Actualidad Financiera de la semana


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La actualidad semanal en clave de finanzas por Omega IGF.  
Primera consultora financiera especializada en asesoramiento en gestión de riesgos 
por materias primas, divisas y tipos de interés.




El BCE pone fecha final a la QE

FED: dos subidas más este año

Jueves 14 de junio de 2018
Sin sorpresas. La Reserva Federal subió ayer su tipo de interés de referencia, una medida ya anticipada por mercado, un cuarto de punto porcentual a un rango de entre un 1,75% y un 2%. También retiró su compromiso de mantener los tipos lo suficientemente bajos como para estimular la economía "durante un tiempo" y señaló que toleraría una inflación por encima de su objetivo al menos hasta 2020. La Fed ha aumentado los tipos siete veces desde finales de 2015 gracias a la continua expansión de la economía y al sólido crecimiento del empleo, lo que dejó obsoleta la redacción de sus anteriores comunicados de política monetaria. La inflación también se ha ajustado, con nuevas previsiones de los funcionarios del banco central estadounidense que indican que se mantendría por encima del objetivo del 2%, alcanzando el 2,1% este año y permaneciendo en este nivel hasta el 2020. Las nuevas previsiones de los responsables de la política monetaria también proyectan un ritmo ligeramente más rápido de subida de tipos en los próximos meses, con dos más en el año, frente a una sola subida de su pronóstico anterior. Además, esperan otras tres subidas el próximo año, sin cambios frente a sus expectativas previas. "El mercado laboral se ha seguido fortaleciendo (...) la actividad económica ha crecido a un ritmo sólido", dijo el comité de la Fed en un comunicado unánime después de dos días de reunión.

Un comunicado clave

Miércoles 13 de junio de 2018

Hoy finaliza la reunión del Comité de Política Monetaria de la Reserva Federal, y los mercados esperan que se anuncie una nueva subida de 25 pb en los tipos de interés, hasta el 2,0%. Además del comunicado, la reunión concluye con la actualización de las proyecciones económicas y una rueda de prensa del Presidente. La atención se va a poner en poder determinar cuáles pueden ser las pautas futuras de actuación. Ayer se publicaron los datos de IPC de mayo, mes en el que la inflación subió un 0,2% con respecto al mes anterior, y en el que la tasa interanual subió tres décimas, hasta el 2,8%, el nivel más alto desde febrero de 2012, superando el objetivo de la Fed que es un 2%.
En este entorno el comunicado gana protagonismo ya que la Fed podría señalar si el ritmo de crecimiento de la actividad y de la inflación podría suponer un aumento en el ritmo de las subidas de tipos de interés por encima de lo previsto. Es posible que se produzcan algunos cambios en el comunicado, y que pueda incluir alguna referencia al proceso de normalización de la política monetaria y que se elimine una expresión que ha usado desde finales del 2015: que las tasas se mantendrían por debajo de los niveles históricos "durante algún tiempo". El actual ciclo normalización monetaria de la Fed comenzó en diciembre del 2015 cuando inició la reducción de su cartera de bonos del Tesoro y deuda que compró para impulsar la economía tras la crisis de 2007. El comunicado será a las 20:00h de Madrid, y media hora más tarde, la rueda de prensa.

Comercio justo, comercio tonto

Martes 12 de junio de 2018
Tras una problemática cumbre del G-7 el pasado fin de semana, el temor de los inversores a una ruptura de la zona euro se disipaba después de que el nuevo ministro italiano de Economía prometiera mantener al país en el euro y recortar los niveles de deuda. Su promesa impulsaba los títulos del sector bancario en la zona euro, sobre todo en Italia, donde el índice que recoge los títulos bancarios se anotaba ayer una subida del 5,85%. La “conmoción” de la cumbre del G7 está teniendo distintas reacciones a ambos lados del Atlántico. Ayer, el ministro de Economía alemán declaraba que los acontecimientos de la cumbre han unido a la Unión Europea. “Es importante que demostremos unidad a todos los niveles”.
Mientras tanto, el presidente estadounidense, después de haber abandonado la cumbre antes de tiempo y anunciar que se retiraba del comunicado conjunto, ayer echaba un poco más de leña al fuego con una serie de tuits donde, en un arrebato, se expresaba contra sus aliados en la OTAN, la Unión Europea y el primer ministro canadiense. “El comercio justo ahora se llamará comercio tonto si no es recíproco”, dijo Trump. “Perdón, no podemos dejar que nuestros amigos, o enemigos, se aprovechen de nosotros en el comercio, ¡Debemos poner primero al trabajador estadounidense!”, agregó. Unos comentarios que parecen destinados a tocar la fibra sensible de los votantes que apoyan su “Primero Estados Unidos”.

Ralentización en la UE

Viernes 8 de junio de 2018
A menos de una semana de la próxima reunión del BCE, los datos económicos de la zona euro confirman la ralentización del crecimiento en el primer trimestre de 2018 hasta un 0,4% frente al 0,7% registrado en el trimestre anterior. En términos interanuales los países de la zona euro crecieron un 2,5%. Para el conjunto de la UE, el crecimiento trimestral fue de un 0,4% y de un 2,4% en términos interanuales. Entre los países de la UE, el mayor ritmo de crecimiento se registró en Letonia y Polonia con un 1,6%, seguidos por Hungría y Finlandia con un 1,2%. Por el contrario Estonia ha sido el único país que ha registrado una contracción económica de un -0,1%, mientras que Rumanía y el Reino Unido registraron tasas de crecimiento del 0,1%. De las principales economías de la zona euro, España fue la que registró un mayor crecimiento, un 0,7% trimestral y un 3% en términos interanuales. En Alemania el ritmo de se moderó al 0,3% desde el 0,6% y Francia creció un 0,2% frente al 2,5% registrado en el trimestre anterior. Eurostat señaló que las exportaciones de la zona euro cayeron un 0,4% intertrimestral y las importaciones bajaron un 0,1%, mientras que el consumo de los hogares creció un 0,5, reflejo de la menor actividad global y de las tensiones comerciales. En el primer trimestre la zona euro registró un menor ritmo que la economía norteamericana que en términos iintertrimestrales creció un 0,5% aunque también registró una desaceleración con respecto al 0,7% registrado en el trimestre anterior.

Japón, en riesgo de recesión

Miércoles 6 de junio de 2018
La actividad del sector servicios en China y en Japón muestra una divergencia entre los dos países. En Japón los datos de mayo muestran que la actividad del sector servicios creció en mayo a un menor ritmo que en el mes anterior y el índice PMI se situó en 51 puntos frente a los 52,5 de abril. A pesar del descenso, se mantiene por vigésimo mes consecutivo por encima de los 50 puntos que separa la expansión de la contracción. Además el gasto de los hogares japoneses se contrajo de forma inesperada en abril, lo que aumenta la posibilidad de que la economía japonesa entre en recesión en el segundo trimestre. En el primer trimestre la economía japonesa se contrajo de forma inesperada, y de registrar un nuevo trimestre de contracción, se pondría fin a la etapa más larga de crecimiento económico desde la década de 1980, aumentando las dudas sobre las medidas de estímulo puestas en marcha por el primer ministro para reactivar la economía. En China el índice PMI de servicios se mantuvo sin cambios en 52,9 puntos, lo que sugiere que la actividad mantiene un ritmo de expansión estable, aunque ligeramente más lento que a principios de año. Las autoridades chinas siguen en marcha con el programa de reformas económicas orientadas a reducir el exceso de capacidad productiva de la industria pesada, reducir los altos niveles de deuda y reorientar la producción industrial hacia una producción de mayor valor como la robótica y la industria aeroespacial.

Se alejan los peores escenarios

Martes 5 de junio de 2018
Tras despejarse parte de la inquietud política que se vivía a finales de la semana pasada en España e Italia, los mercados parecen tomarse un respiro. Las primas de riesgo de ambos países reflejaban ayer un alejamiento de los peores escenarios de inestabilidad. Los mercados parecen estar recuperándose, aunque es muy posible que no se hayan visto el final de las turbulencias políticas. La agencia Moody's ha señalado que no prevé que la incertidumbre política que previsiblemente habrá en España a corto plazo tenga un efecto material en su perfil de crédito. La agencia, que otorga a España un rating de "Baa1" con perspectiva estable, citó la limitada capacidad del nuevo Ejecutivo para llevar a cabo importantes iniciativas políticas o revertir las reformas aprobadas por el anterior Gobierno dada la fragmentación del parlamento. "Desde nuestro punto de vista, los acontecimientos en España es poco probable que hagan descarrilar el robusto crecimiento económico, que continúa beneficiándose de una sólida demanda doméstica y la fortaleza de las exportaciones debido a la recuperación del área del euro”. Mientras tanto, la confianza del inversor en la zona euro se deterioró por quinto mes consecutivo en junio a su nivel más bajo desde octubre de 2016, afectada por la toma de posesión de un gobierno antisistema en Italia y la disputa comercial con Estados Unidos.

Incertidumbre en el sur de europa

Viernes 1 de junio de 2018
España e Italia centran la atención política de la zona euro, y desde Europa se siguen los acontecimientos con atención, pero con cierto distanciamiento de no interferir en las políticas nacionales. En los mercados financieros, el Ibex terminó con un descenso del 1% mientras que la prima de riesgo de la deuda se redujo ligeramente, aunque hoy será cuando los mercados muestren su reacción. En Italia, ayer a última hora de la tarde los líderes del Movimiento 5 Estrellas y de la Liga alcanzaron un acuerdo para reactivar su propuesta de coalición de gobierno en Italia, evitando la perspectiva de un adelanto electoral. Las próximas horas y días serán claves en dos de los principales países de la zona euro, con implicaciones que van más allá de la política, y que podrían afectar a la recuperación económica de la zona euro. En lo económico, que quedó relegado a un segundo plano en las últimas horas, destacar que la inflación de la zona euro subió en mayo al 1,9% interanual desde el 1,2%, lo que representa el mayor incremento de precios desde abril de 2017 como consecuencia del repunte de la energía y los servicios. Si se excluye el efecto de la energía, la tasa de inflación se sitúa en el 1,4%, tres décimas más que en abril. La inflación subyacente, en la que además de la energía se excluye el impacto de los alimentos frescos, el alcohol y el tabaco ha subido al 1,1% desde el 0,7%. Este avance de la inflación refuerza a los partidarios de una retirada de estímulos por parte del BCE.

Algo más de calma

Jueves 31 de mayo de 2018
Un día después de que la mayor liquidación de deuda a corto plazo en Italia en 26 años aumentara las preocupaciones sobre la capacidad de financiación del país, el Tesoro italiano pasó ayer la prueba de una subasta de bonos a 5 y 10 años con relativa facilidad. Los precios estuvieron cerca de los del mercado secundario, por lo que no hubo necesidad de pagar una elevada prima, lo que es, sin duda, una señal alentadora tras el terremoto que se vivió en el mercado en la jornada anterior. Y mientras Italia renueva los intentos de formar Gobierno y terminar con la agitación política, desde el BCE se señala que la institución no está considerando adoptar ninguna medida de intervención, porque los indicadores aún no muestran señales de estrés entre los bancos. Los costes de endeudamiento aún están a la mitad del nivel que alcanzaron durante la crisis de deuda de la eurozona en 2010-2012, los depósitos bancarios están estables y no hay indicios de estrés en el mercado de préstamos interbancarios. "Ningún banco central actuaría a raíz de eventos de unos pocos días", señalan desde la institución europea. Además se apunta que el BCE no tiene herramientas o mandato para resolver lo que en esencia es una crisis política. Con la atención centrada en Italia y la zona euro, los datos macro están teniendo poca influencia en los mercados. Ayer, en EE.UU se revisó a la baja el crecimiento del PIB en el primer trimestre al 2,2% desde el 2,3% inicialmente anunciado.

Italia: más que riesgo político

Miércoles 30 de mayo de 2018
El gobernador del Banco Central de Italia advirtió ayer que el Estado estaba “sólo a unos poco pasos” de perder la confianza de los inversores mientras se acumulaban las órdenes de venta tanto en renta fija como en renta variable, al temer que una repetición de las elecciones se convierta en un referéndum de facto sobre la permanencia de Italia en el euro. Ayer el primer Ministro designado por el Presidente de la República teníaprevisto presentar su Gobierno, pero no lo hizo, y hoy deberá de confirmar si sigue adelante en el cargo o renuncia. Desde un punto de vista político, la situación podría llevar a nuevas elecciones en julio. Ayer el índice de la bolsa de Milán perdió un 2,65%, registrando la peor sesión desde agosto de 2016 y marcando mínimos desde julio de 2017. El diferencial de la rentabilidad del bono italiano a 10 años con el bono alemán superaba al cierre los 290 puntos, su nivel más alto desde julio de 2013, y la rentabilidad de los bonos italianos a corto plazo registraron ayer su mayor aumento diario desde 1992. La incertidumbre en la tercera economía de la zona euro también llevó a que el euro se depreciase a nuevos mínimos de varios meses. La elevada deuda de Italia, que supera el 130% del PIB deja al país expuesto a graves riesgos a la vez que una encuesta de Sentix realizada a unos 1.000 inversores institucionales y minoristas señala que el índice de "ruptura del euro” subió al 13% desde el 6,3% en abril.

El euro a debate

Martes 29 de mayo de 2018
La subida del 1,4% que ayer llegó a mostrar la bolsa italiana en las primeras horas duró muy poco. Rápidamente se esfumó al imponerse la incertidumbre que se cierne sobre Italia al dirigirse el país a unas nuevas elecciones después de desbaratarse los planes de gobierno de los partidos antisistema, Movimiento Cinco Estrellas y La Liga. El veto del presidente de Italia al nombramiento de un euroescéptico como ministro de Economía ha puesto al euro, que no estuvo demasiado presente en la última campaña electoral, en el centro del debate. En un discurso televisado, el presidente dijo que rechazó el nombramiento porque el candidato había amenazado con sacar a Italia del euro. "La incertidumbre sobre nuestra posición ha alarmado a los inversores y ahorradores tanto en Italia como en el extranjero La membresía del euro es una opción fundamental. Si queremos discutirla, entonces deberíamos hacerlo de manera seria". Ayer, el presidente nombró a un exfuncionario del FMI, Carlo Cottarelli, como primer ministro provisional, con la tarea de planificar la convocatoria de nuevas elecciones y aprobar los presupuestos. Estas nuevas elecciones probablemente girarán en torno al papel de Italia en la UE y la zona euro. Tras su nombramiento, el nuevo primer ministro apuntó que las elecciones podrían ser en otoño. Hasta entonces, el prolongado vacío de poder en Italia probablemente será analizado por las agencias de rating.

En Román Paladino: "No"

Lunes 28 de mayo de 2018

De los nueve países que forman parte de la UE y que no pertenecen al área del euro, solo Reino Unido y Dinamarca disponen de una cláusula que les permite mantenerse fuera de la eurozona si así lo desean.
Formalmente, los otros seis, Suecia, Croacia, Polonia, Bulgaria, Hungría y República Checa, están comprometidos a su integración, pero ninguno había dado hasta ahora muestras de su voluntad de incorporarse. Sin embargo, hace unos días, Bulgaria, considerada la economía más débil de la UE, y Rumanía manifestaban su propósito de pasar a formar parte de la eurozona como su vigésimo y vigésimo primer miembro. Para ello anunciaban que tenían previsto solicitar el ingreso a finales de 2018 en la antesala del euro, el llamado ERM, donde habrían de pasar dos años antes de adoptar definitivamente la divisa única. Desde la UE y probablemente como reacción al Brexit, se ha querido animar a los países fuera del euro a su incorporación.
Respaldados por el Presidente de la Comisión Europea, búlgaros y rumanos manifestaban el deseo de presentar su candidatura. Es paradójico porque se produce en un momento en el que incluso los más optimistas apuestan por un futuro europeo con diversos niveles de integración y que, en el mejor de los casos, tiene un año crítico por delante, donde más allá de gestionar episodios de inestabilidad como el que afecta a Italia, y ahora a España, tiene el reto de aunar las diferentes visiones que respecto a la integración monetaria y fiscal representan Francia y Alemania.
No parece que sea momento de seguir engordando cuando no se sabe que menú se servirá y como pueden cambiar las reglas, particularmente cuando quienes pretenden sentarse a la mesa están entre las economías más atrasadas de la UE. El BCE acaba de publicar su último informe bienal sobre convergencia y es muy explícito en ambos casos (pg 61 y 69): “La legislación búlgara/rumana no cumple todos los requisitos relativos a la independencia del banco central, a la prohibición de financiación monetaria y a su integración legal en el Eurosistema”. En román paladino un “no” para largo y en toda regla. No se diferencia mucho de los comentarios referidos a Polonia o Hungría, pero al menos estos no parecen tener la voluntad manifestada por sus vecinos.
Quizá en Bruselas no reciban bien esta ducha fría del BCE, pero el sentido común, Alemania, Holanda y algún otro país más, seguro que celebran el informe y lo que de él se deduce.
Mientras algunos no están ni se les espera, y otros quieren y no pueden, los hay que desde dentro ponen emoción sobre el euro. Hace nada mirábamos a Italia, y sin apenas darnos cuenta y cuando la aprobación de los presupuestos de 2018 parecía que ponía a España en la lista de países de riesgo moderado, llega inesperadamente la moción de censura que, si hacemos caso de las crónicas políticas del viernes por la tarde, se encuentra a las puertas de unas posibles elecciones generales que anticipan un cambio político a sumar a una crisis institucional que continua sin alumbrar una salida.
La bolsa española perdía cerca de un 2%, la mayor desde marzo, y el euro perdía definitivamente la barrera técnica del 1.17 que constituía uno de sus más firmes soportes antes de adentrase en búsqueda del siguiente en 1.1560.
Al tiempo, la prima de riesgo española superaba los 100 puntos, y aun así es la mitad de la italiana. Hasta hace unas semanas todo parecía tranquilo. Hoy nadie parece contento. Vivir para ver.

Alemania se frena

Viernes 25 de mayo de 2018
Ayer el BCE publicó las actas de la reunión del 26 de abril en la que mantuvo sin cambios los tipos de interés y tras la cual su presidente dijo que la economía europea sigue fuerte aunque señaló que había evidencias de un leve retroceso con respecto a finales de 2017. En las actas se señala que el crecimiento de la zona euro podría desacelerarse aún más, pero la expansión sigue siendo sólida y con una base amplia. Las autoridades monetarias están debatiendo si finalizan sus compras de activos o mantienen el estímulo, considerando que el actual programa de compra de bonos del BCE por importe de 30.000 millones de euros que expira en septiembre y que la economía ha registrado un enfriamiento inesperado y factores de riesgo político. "La incertidumbre que rodea el panorama se ha incrementado y se consideró que era necesaria cierta cautela para interpretar los eventos recientes, también porque la moderación en el crecimiento parece ser generalizada en cuanto a países y sectores", dijo el BCE en sus minutas. Coincidiendo con la publicación de las actas del BCE, la Oficina Federal de Estadística de Alemania publicaba que el PIB alemán creció en el primer trimestre un 0,3% frente al 0,6% del trimestre anterior. A pesar de la moderación, Alemania registra veinte trimestres consecutivos de crecimiento positivo, lo que supone la fase más larga desde 1991. La moderación del crecimiento se debió a una pérdida de dinamismo del sector exterior y la caída del gasto público.

Preocupación contenida en Europa

Miércoles 23 de mayo de 2018
Cuando todavía no se ha formado gobierno en Italia, ayer el vicepresidente de la Comisión Europea exigía al próximo gobierno italiano una política presupuestaria responsable. En una entrevista publicada ayer en un diario económico alemán, el vicepresidente de la CE señaló que “sólo podemos aconsejar mantener el rumbo en la política económica y financiera, fomentar el crecimiento con reformas estructurales y mantener el déficit presupuestario bajo control". También dijo que la CE por principio no interfiere en la política nacional al tiempo que recordó que Italia es el segundo país con la mayor deuda pública, después de Grecia, en la eurozona. Italia presentará en Bruselas un nuevo programa de estabilidad con los datos presupuestarios esenciales y que una vez se conozcan los planes concretos, la Comisión Europea podrá estudiarlos y evaluarlos. El vicepresidente señaló que desde la perspectiva de la Comisión Europea, una condonación de la deuda no sería realista en absoluto, aunque apuntó que tanto la Liga Norte como el Movimiento Cinco Estrellas ya han desmentido que fueran a plantear algo en ese sentido. Asimismo declaró que la posibilidad de pedir una salida de la eurozona ya no forma parte de la agenda de la coalición de gobierno italiana, y que el tratado de la UE no contempla una salida de la eurozona y económicamente sería muy perjudicial.

Coches a cambio de acero

Viernes 18 de mayo de 2018

La creciente tensión comercial entre EEUU y China preocupa en Europa. Esta semana las autoridades alemanas apuntaban a las medidas proteccionistas y la política de aranceles por parte de EEUU. como las causantes de la debilidad del sector exterior, y con ello de la ralentización del crecimiento en su país. Aunque EE.UU. ha garantizado exenciones temporales a algunos países, así como a la UE, de los aranceles al acero y aluminio, el bloque europeo exige un levantamiento permanente. Preocupa la posibilidad de que el mercado europeo se vea inundado de acero extranjero que tenía como destino EEUU. Ante el temor de mayores daños colaterales por la pugna EE.UU.-China, los líderes de la UE están listos para ofrecer al presidente estadounidense una mayor apertura de su mercado a las importaciones desde EEUU, incluidos automóviles, en un intento por evitar una potencial guerra comercial con Washington. Están dispuestos a debatir la reducción de las barreras comerciales, pero “sólo de manera recíproca y sólo si Washington no impone aranceles a la importación de metales a la UE”, declaraba ayer la canciller alemana. Ayer, EE.UU. y China iniciaban una segunda ronda de negociaciones comerciales, en un intento por evitar una dañina guerra arancelaria. En las conversaciones celebradas hace dos semanas en Pekín, las dos partes presentaron largas listas de exigencias a su contraparte y sólo acordaron seguir hablando.

Italia preocupa

Jueves 17 de mayo de 2018

Los bonos y las acciones italianas se convirtieron ayer en un lastre para los mercados europeos y para el euro. El coste de la deuda italiana se disparaba y sus acciones cerraban con una caída del 2,3% tras conocerse un borrador del programa de una potencial coalición de gobierno entre el antisistema Movimiento 5 estrellas y la ultraderechista Liga. Para ayudar a reducir la deuda pública italiana, que se sitúa en más del 130% del PIB y es la más alta de la zona euro después de Grecia, el documento conjunto de ambos partidos insta al BCE a condonar 250.000 millones de euros de bonos de referencia italianos incluidos en el programa de alivio cuantitativo del banco. Esto recortaría el ratio deuda/PIB en 10 pb. Otra propuesta que ha causado alarma es la creación de procedimientos económicos y judiciales que permitan a los estados miembros abandonar la Unión Monetaria. El documento también solicita una renegociación de las contribuciones de Italia al presupuesto de la UE, el final de las sanciones contra Rusia y planea desmantelar una reforma de las pensiones de 2011 que supuso elevar la edad de jubilación. Ambos partidos tienen antecedentes de euroescepticismo. El Cinco Estrellas ha moderado su postura de forma considerable en el último año abandonando la idea de celebrar un referéndum sobre la pertenencia de Italia al bloque monetario. No obstante, la Liga sigue queriendo dejar la zona euro tan pronto como sea posible políticamente.

Contraste económico

Miércoles 16 de mayo de 2018
El crecimiento económico de la zona euro se desaceleró en el primer trimestre. Eurostat confirmó ayer la estimación inicial de crecimiento del PIB de un 0,4% frente al 0,7% registrado en los dos trimestres anteriores. En términos anuales el PIB creció un 2,5%, frente al 2,8% del cuarto trimestre y del 2,7% del tercer trimestre de 2017. La desaceleración de la eurozona se debe en gran medida a la ralentización de Alemania, cuyo PIB creció en el primer trimestre un 0,3%, la tasa más baja desde el tercer trimestre de 2016, moderándose con respecto al 0,6% y el 0,8% registrados respectivamente en el cuarto y tercer trimestre de 2017. A pesar de la moderación, es el decimoquinto trimestre consecutivo en el que Alemania registra un crecimiento positivo y que supone el periodo más largo desde la reunificación. Las autoridades germanas señalaron que la desaceleración es consecuencia de la debilidad del sector exterior que se ha visto afectado negativamente por el incremento de las medidas proteccionistas y la política de sanciones por parte de Estados Unidos. Con respecto a la producción industrial en la zona euro, Eurostat señaló que en marzo creció un 0,5%, dos décimas menos de lo previsto, y revisó a la baja los datos de febrero al -0,9%. Los datos de Europa contrastan con los de EE.UU., donde ayer se publicó una leve mejora de las ventas minoristas en abril y una revisión al alza de los datos de marzo, lo que llevó la rentabilidad del bonodel Tesoro norteamericano a 10 años a 3,069%, máximos desde julio de 2011, y al dólara máximos del año.

Algunos trimestres, pero no años


Martes 15 de mayo de 2018
Ayer, en una jornada carente de referencias significativas, lo más destacado y que tuvo cierta influencia en los mercados, fueron las declaraciones de responsables económicos del BCE y de la Reserva Federal. El gobernador del Banco de Francia y miembro de la institución monetaria europea declaró que el BCE podría aportar nuevas guías sobre el cronograma de su primer alza de tipos de interés, ahora que se acerca el fin de su programa excepcional de compra de bonos. Según el funcionario, la posibilidad de que se decida en septiembre o en diciembre el fin de las compras netas de activos por parte del BCE "no es una duda existencial profunda", añadiendo que en lo referente a la primera subida de tipos, “podríamos dar una guía adicional sobre su cronograma, con un significado para bastante más allá de al menos algunos trimestres, pero no años". Por su parte, la presidenta de la Fed de Cleveland, reiteró su apoyo a un enfoque gradual para subir los tipos de interés dado que la inflación no llega de forma sostenida al objetivo del 2%. Los comentarios del gobernador del Banco de Francia impulsaron el bono alemán a 10 años al 0,614%, su nivel más alto en dos semanas. En línea con esta subida, la rentabilidad de los bonos estadounidenses también se recuperaba, haciendo que el diferencial continúe en mínimos de una década. Hoy, el foco de atención estará en el avance del PIB del primer trimestre en la zona euro.

Competitividad e inflación

Jueves 10 de mayo de 2018
La fuerte apreciación del dólar está haciendo que los mercados emergentes se conviertan también estos días en protagonistas. Sus divisas están sufriendo la apreciación del dólar. Es verdad, que la depreciación cambiaria en estos países contribuye a mejorar su competitividad, pero también lo es que obliga a vigilar los efectos que pueda tener en una inflación que, en algunas economías emergentes, parecía estar bajo control. Por ejemplo, en Rusia se frenó a mínimos récord, en India a mínimos de cinco meses y en Brasil las estimaciones apuntaban que quedaría por debajo del 3,8% este año. Ahora, con los movimientos cambiarios recientes, el mercado comienza a considerar si el ciclo de recortes de tipos de interés en estos mercados puede haber encontrado un freno. Mientras tanto, en la zona euro, ahora las apuestasson que la subida de los tipos de interés se producirá más tarde de lo inicialmente previsto, lo que contrasta con las tres subidas más que se esperan en EE.UU. en lo que queda de año, tras acumular un incremento de 150 puntos básicos en sus tipos de interés desde diciembre de 2015. Durante 20 meses consecutivos la economía de la zona euro se ha expandido, pero algunos recientes indicadores sugieren que el crecimiento se ha ralentizado a principios de 2018, con la amenaza de una guerra comercial empañando aún más las perspectivas.

Reino Unido: ralentización acusada

Miércoles 9 de mayo de 2018
Mañana el Banco de Inglaterra celebra su reunión periódica para la que la gran mayoría del mercado estima que mantendrá los tipos de interés invariados en el 0,5%. El mes pasado el Gobernador del BoE moderó las expectativas de una subida de tipos en la reunión de mayo, aunque advirtió de que el Reino Unido debe prepararse “para algunas subidas” en los próximos años. Desde entonces, casi todos los indicadores económicos han estado por debajo de lo previsto. El PIB creció en el primer trimestre un 0,1% frente al 0,4% del trimestre anterior. El índice actividad del sector servicios se situó en abril en el nivel más bajo desde justo después del referéndum del Brexit en junio de 2016. Con respecto a los salarios, el Gobernador del BoE dijo en febrero que era un punto importante que el crecimiento salarial anualizado se hubiese situado por encima del 3%, y en abril, el crecimiento se ha situado por debajo del 1%. En el primer trimestre la inflación se redujo al 2,7%, por debajo de las previsiones del BoE del 2,9%, mostrando una menor demanda interna, aunque a pesar de ello, sigue por encima del objetivo del 2%. De otros indicadores de corto plazo, que excluyen el mercado inmobiliario, el comercio, las finanzas públicas, los precios de producción y el desempleo, también fueron más débiles de lo previsto y en abril, 22 de estos 24 indicadores se situaron por debajo de las estimaciones. En resumen, la incertidumbre sobre el Brexit y la desaceleración de la zona euro, está teniendo su reflejo en la economía británica y en este entorno parece difícil que le BoE pueda tener margen para la esperada subida de tipos en el corto y medio plazo.

La Comisión urge más reformas

Viernes 4 de mayo de 2018
La Comisión Europea publicó ayer sus previsiones económicas para 2018 y 2019 tanto para los 19 países de la zona euro como para los 28 países de la UE. Para los de la eurozona estima que el crecimiento económico se ralentizará desde el 2,4% de 2017 al 2,3% en 2018 y al 2,0% en 2019. Entre los riesgos económicos, la Comisión citó la volatilidad del mercado financiero, el estímulo fiscal en Estados Unidos que podría desembocar en un sobrecalentamiento y en una subida más rápida de los tipos de interés por parte de la Reserva Federal, y una escalada en el proteccionismo comercial. Las estimaciones presentadas por la Comisión Europea están en línea con las proyecciones presentadas hace dos semanas por el FMI en las que anticipa un crecimiento de la zona euro del 2,4% en 2018 y del 2,0% en 2019. El jefe del departamento económico de la Comisión Europea dijo que el aumento de los riesgos hacía mucho más importante que los líderes de la UE avancen en las reformas y que en el Consejo Europeo de junio no deben posponerse decisiones cruciales. Los líderes europeos deben decidir sobre un plan de garantía de depósitos y la creación de un fondo de resolución bancaria y en si convierten el fondo de rescate en un Fondo Monetario Europeo con amplios poderes, incluyendo la reestructuración de la deuda soberana y la vigilancia habitual de las economías. Las diferencias entre los países miembros con respecto a estos puntos son muy significativas, pero desde la Comisión señalan la necesidad de afrontar las reformas necesarias para completar la Unión Económica y Monetaria.

El BCE mantiene el guión

Viernes 27 de abril de 2018
El BCE dejó ayer sin cambios la política monetaria, y su presidente minimizó las preocupaciones sobre la reciente debilidad económica de la zona euro. El presidente dijo que la economía sigue fuerte aunque señaló que hay evidencias de un leve retroceso con respecto a los datos de finales del año 2017. Sin embargo dijo que se prevé que “el crecimiento seguirá siendo sólido". Reiteró la confianza de los miembros del BCE de que la inflación convergerá en el medio plazo hacia el objetivo cercano, pero por debajo, del 2%. El presidente destacó que los riesgos para el crecimiento económico se han incrementado debido al aumento de las políticas proteccionistas. La economía de la zona euro acumula 20 trimestres consecutivos de crecimiento, y la atención se centra en determinar cuando el BCE podría finalizar el programa de compra de deuda, Ayer el BCE señaló que mantendrá el programa de compras de bonos hasta septiembre, o más allá, si fuese necesario. Los miembros tienen que acordar una fecha para su finalización, incluso aunque la inflación no hubiese alcanzado el objetivo. Con respecto a los tipos de cambio dijo que no se había discutido en el Consejo, aunque sigue vigilante con respecto a la evolución del tipo de cambio y de otras condiciones financieras con respecto a sus posibles implicaciones para las perspectivas de inflación.

Mirando al bono americano

Jueves 26 de abril de 2018
Desde hace unos días la rentabilidad del bono de EEUU a 10 años está captando la atención de la mayor parte del mercado. Ayer, superaba el nivel psicológico del 3%, situándose en el 3,03%. Si supera el 3,04%, que fue su nivel máximo en enero de 2014, se situaría en una zona vista por última vez en el verano de 2011. Detrás de esta subida, el nerviosismo sobre el creciente endeudamiento federal derivado de los menores ingresos como resultado de la reforma fiscal promulgada en diciembre y el incremento del gasto presupuestario acordado en febrero, junto con la preocupación por la inflación tras el aumento de los precios del petróleo y del resto de las materias primas. Si a ello se suma la perspectiva de más aumentos de tipos de interés por parte de la Fed, se crea el escenario perfecto para la actual posición vendedora en el mercado de bonos. También el bono a dos años tocó ayer su mayor nivel desde septiembre de 2008, al 2,508%, confirmado el aplanamiento de la curva de tipos y el temor a que si la tendencia continúa la curva podría terminar por invertirse. La semana pasada el presidente de la Fed de Nueva York declaraba que le preocupaba el aplanamiento de la curva de tipos: “Una curva invertida en un poderoso vaticinador de desaceleraciones económicas”. La tendencia ascendente de la rentabilidad de los bonos está empezando a generar nerviosismo en otros mercados ya que podría llevar a los inversores a considerar mover el dinero a valores más seguros de renta fija a expensas de activos con más riesgo, como la renta variable.

Posicionamiento prudente

Miércoles 25 de abril de 2018
Mañana el BCE celebra su reunión periódica con la atención puesta en la rueda de prensa del presidente. No se esperan cambios en la política monetaria ni anuncios sobre la finalización de la política de flexibilización cuantitativa (QE). Probablemente el presidente del BCE tenga que responder a preguntas relacionadas con el tipo de cambio del euro. Aunque reiterará que no es un objetivo del BCE, tratará de ser cauteloso para evitar una apreciación del euro, por el efecto negativo que supone para la recuperación económica, la penalización en las exportaciones, especialmente en los países más débiles de la zona euro, y la amenaza de una mayor presión de la inflación a la baja. Algunos de los efectos de la apreciación del euro de un 17% desde comienzos de 2017 se reflejan en indicadores como el PMI compuesto de la zona euro que en marzo bajó a 55,2 puntos desde los 57,1 de febrero, o en el quinto descenso mensual consecutivo del índice de confianza alemán IFO que se publicó ayer. El viernes el presidente del BCE señaló en la reunión del FMI en Washington que “los datos recientes sugieren que el crecimiento pueden haber alcanzado su punto máximo y que se espera que el impulso continúe”. Esto puede ser una señal para tratar de evitar tanto una mayor apreciación del euro como una fuerte depreciación, lo que supone todo un ejercicio de malabarismo por parte del presidente del BCE.

China-Rusia: relaciones crecientes

Viernes 20 de abril de 2018
China y Rusia, países que actualmente están siendo objeto de las medidas comerciales y sanciones económicas por parte de Estados Unidos, mantienen un comercio creciente que el año pasado aumentó más de un 20% superando los 84.000 millones de dólares. El ministro de Comercio de China señaló ayer que en el primer trimestre el comercio bilateral entre ambos países ha crecido cerca de un 30% y que probablemente en 2018 el volumen podría superar los 100.000 millones de dólares. China es, por octavo año consecutivo, el mayor socio comercial de Rusia. El ministro de Comercio de China dijo que ambos países continuarán optimizando la estructura del comercio bilateral mediante la expansión del comercio de productos mecánicos y eléctricos y artículos de alta tecnología, y que además también se tomarán medidas para ampliar el acceso a los mercados de los productos agrícolas. Rusia incrementará las exportaciones de productos agrícolas como granos, aceite comestible y pescado hacia China. Con respecto a los aranceles impuestos por Estados Unidos a China, el ministro indicó que China está bien preparada para compensar los efectos negativos de su disputa comercial con Estados Unidos, y que estos aranceles no tendrán un gran impacto en la industria nacional. Además señaló que “si Estados Unidos intenta usar políticas comerciales proteccionistas para contener el desarrollo de China y forzar a China a hacer concesiones, incluso a costa de los intereses de las compañías, ha dado un paso mal calculado”.

Datos de inflación

Jueves 19 de abril de 2018

Los precios en la zona euro subieron en marzo menos de lo estimado inicialmente, por una menor subida de los alimentos no elaborados. El IPC aumentó un 1,3% en tasa interanual frente al 1,4% que se estimó a comienzos de este mes. El dato tuvo escaso impacto en los mercados y no va suponer cambios en las corrientes de opinión que hay dentro del BCE respecto a las actuaciones de política monetaria. El dato supone un aumento de los precios respecto al 1,1% registrado en febrero, lo que servirá de excusa para los que dentro de la institución monetaria europea consideran que es el momento de empezar a reducir el programa de compras. Al quedar la tasa alejada aún del objetivo del 2% también servirá de apoyo para los que insisten en el paciente acercamiento a la normalización de la política monetaria, una postura que defiende, entre otros, el presidente del banco central. A esta paciencia y prudencia hacía referencia ayer el gobernador del Banco de Francia, al señalar que el BCE tendría que alterar la marcha hacia una normalización de su política económica si los crecientes riesgos del proteccionismo, los tipos cambiarios o las corrección abruptas en los mercados financieros acaban deprimiendo la inflación. Mientras tanto, en Reino Unido el dato de inflación de marzo pone en duda la esperada subida de tipos de interés en mayo. Los precios crecieron un 2,5%, por debajo del 2,7% registrado en febrero. La apreciación de la libra en los últimos meses ha contribuido a esta menor presión inflacionista. En noviembre la inflación fue del 3,1%, el nivel más alto en cinco años.

FMI: riesgos equilibrados

Miércoles 18 de abril de 2018
El FMI presentó ayer su informe de Perspectivas de la Economía Mundial en las que dejó sin cambios sus estimaciones de crecimiento para la economía global en un 3,9% en 2018 y 2109, el mismo nivel que señaló en su informe de enero. Las previsiones se presentan en el marco de los encuentros que cada primavera celebran en Washington tanto el FMI como el Banco Mundial y que comenzaron ayer. En el informe presentado el FMI señala que los riesgos para el panorama global están equilibrados para los próximos trimestres pero que las tensiones comerciales, que incluyen la reciente disputa arancelaria entre Estados Unidos y China, podrían perjudicar el comercio y la actividad económica y también causar turbulencias en los mercados financieros que podrían afectar negativamente la confianza. El FMI elevó las proyecciones de crecimiento de Estados Unidos en 0,2 puntos porcentuales para 2018 y 2019, hasta el 2,9% y 2,7% respectivamente. El FMI dijo que el recorte de impuestos corporativos y el aumento de la inversión debido a exenciones fiscales temporales impulsarían la actividad estadounidense hasta 2020, pero que los efectos se revertirían rápidamente causando una desaceleración. Para la zona euro también actualiza al alza sus previsiones de 2018, al 2,4% y mantiene las de 2019 en el 2,0%. Para Españaeleva las previsiones en 0,4 puntos hasta el 2,8% y en 0,1 las de 2019, al 2,2%. Para 2020 el FMI estima que el PIB se situará en el, 1,8% anticipando una ralentización económica.

Reacciones limitadas

Lunes 16 de abril de 2018
Las reacciones en los mercados al incremento de la tensión geopolítica en Siria están siendo limitadas. La acción militar de este fin de semana acentúa la atención sobre la zona y sus posibles consecuencias, lo que podría incrementar la incertidumbre sobre el impacto económico global y por extensión sobre las decisiones de los principales bancos centrales. En el caso de Estados Unidos todavía faltan tres semanas para la próxima reunión de la Reserva Federal, las declaraciones de algunos de sus miembros van ganando importancia. El viernes el presidente de la Fed de Boston describió el panorama económico de Estados Unidos de fuerte expansión del empleo, leve aceleración de la inflación y un crecimiento económico por encima del promedio, y que cree que terminará siendo necesario algo más de ajuste” en los tipos de interés que lo que apuntan las previsiones. El Presidente de la Fed de Boston, que en los dos últimos años se ha ido mostrando cada vez más partidario de una política monetaria más agresiva, prevé un entorno económico "un poco más fuerte" que los pronósticos "bastante optimistas". En cuanto a los riesgos, mencionó a corto plazo los relacionados con la reciente aplicación de aranceles comerciales y a largo plazo señaló que el estímulo fiscal podría presentar problemas. En su discurso dijo que los aranceles y las amenazas de más acciones comerciales contra China son un riesgo en el que los "efectos colaterales son posibles (y) difíciles de medir".

Preocupación por el euro

Viernes 13 de abril de 2018
Los responsables de política del BCE expresaron en su última reunión su preocupación por el riesgo de una guerra comercial con Estados Unidos y por el impacto potencialmente dañino de la fortaleza del euro. Estas preocupaciones se recogen en las actas de la reunión del 8 de marzo que se publicaron ayer. Los miembros del BCE señalan que la apreciación del euro refleja parte de la incertidumbre por el mayor proteccionismo comercial de EEUU. El BCE califica el tipo de cambio como una “fuente significativa” de incertidumbre, lo que llevó a algunos de sus miembros a predecir un impacto más negativo en la inflación. Además señala que los recientes movimientos en los tipos de cambio del euro parecen estar más relacionados con la política monetaria, y la política de comunicación de las autoridades monetarias que con las mejoras en el panorama macroeconómico. La economía de la zona euro cinco años consecutivos de crecimiento positivo y ahora las autoridades del BCE están en el proceso de reducir el programa de compras de activos y reorientar hacia la normalización la política monetaria. En marzo, el BCE abandonó el compromiso de aumentar las compras de activos en el caso de que fuese necesario, aunque este paso fue prácticamente simbólico. Con respecto a las tensiones comerciales, el BCE señala que “la gran preocupación es que se haya incrementado el riesgo de conflictos comerciales que puedan tener un impacto adverso sobre los países implicados y sobre la confianza”.

Más sanciones: ahora a Rusia

Martes 10 de abril de 2018
Ayer China intensificó sus ataques contra el gobierno de EE.UU., culpando a Washington de las fricciones y repitiendo que es imposible negociar en "las circunstancias actuales". Según palaras del portavoz del Ministerio de Relaciones Exteriores chino, "Estados Unidos blande con una mano la amenaza de sanciones y al mismo tiempo dice que está dispuesto a hablar. No estoy seguro de a qué intereses responde Estados Unidos". Y mientras aumentan las tensiones comerciales, las autoridades chinas parecen haber desempolvado unos análisis sobre el yuan que fueron preparados por el gobierno, aunque estos estudios no implican que los funcionarios vayan a concretar una devaluación que requeriría la aprobación de los líderes del país. Las preocupaciones de que las tensiones comerciales entre EE.UU. y China provoquen una desaceleración en el crecimiento global han determinado que la confianza de los inversores en la zona euro se haya deteriorado en abril por tercer mes consecutivo. El índice Sentix para la zona euro cayó a 19,6 en abril desde el 24,0 en marzo. La caída se debió a un deterioro de las expectativas económicas, que se volvieron negativas por primera vez desde julio de 2016. Según la nota de prensa, "Incluso aunque la actual situación sigue siendo considerada excelente (...) las perspectivas para el futuro se han vuelto masivamente más sombrías".

La 'bestia del este'

Miércoles 4 de abril de 2018
El ritmo de crecimiento del sector manufacturero de la zona euro se redujo por tercer mes consecutivo en marzo hasta situarse en mínimos de ocho meses de 56,6 puntos frente a los 58,6 puntos de febrero, aunque todavía se mantiene holgadamente por encima de los 50 puntos que separa crecimiento y contracción. El descenso se debió principalmente por una disminución de la demanda como consecuencia de las tormentas invernales provenientes de Siberia que fueron denominadas por los meteorólogos británicos como la “Bestia del Este”, y que afectaron a muchas regiones europeas. El índice PMI manufacturero de empresas de la zona euro finalizó 2017 con un nivel record, en 60,6 puntos, y a pesar del descenso registrado en los tres primeros meses de 2018, el ritmo de crecimiento global sigue siendo robusto con lecturas positivas en todos los países, confirmando una expansión generalizada en la zona euro. En este entorno global, no parece probable que el BCE cambie en su próxima reunión del 26 de abril su posicionamiento con respecto a la política monetaria ultra-expansiva, y que conforme a lo señalado hace unos días por uno de los miembros del Consejo del BCE, la entidad esperará a junio cuando dispondrá de una actualización de las previsiones económicas para hacer indicaciones con respecto a si mantendrá o reducirá el programa de compra de activos cuya vigencia está prevista por ahora, hasta septiembre.

Ya saltan chispas

Martes 3 de abril de 2018
(Foto: Li Yang / Unsplash)
Continúa la escalada de la disputa entre las dos mayores economías del mundo. Como respuesta a los aranceles que EE.UU. impuso a las importaciones de aluminio y acero, China ha incrementado los aranceles en hasta un 25% a 128 productos estadounidenses. Los gravámenes, vigentes desde ayer lunes, coinciden con una lista de posibles aranceles por importe de hasta 3.000 millones de dólares a productos estadounidenses publicada por China el 23 de marzo. El Ministerio de Comercio de China anunció que suspendía sus obligaciones con la OMC para reducir los aranceles a 120 productos estadounidenses, incluidos frutas y el etanol. Las tarifas de esos productos se incrementarán un 15%. Otros ocho productos, entre ellos la carne de cerdo y la chatarra de aluminio, ahora estarán sujetos a aranceles adicionales de un 25%. El presidente estadounidense se prepara por su parte para imponer aranceles por importe de más de 50.000 millones de dólares a productos chinos para castigar a Pekín por las acusaciones de que ha usurpado de manera sistemática la propiedad intelectual estadounidense, lo que China niega. China ha prometido reiteradamente abrir aún más su economía, pero muchas empresas extranjeras siguen quejándose de un trato injusto. Pekín advirtió la semana pasada a EE.UU. que no abra una "caja de Pandora" y desencadene un aluvión de prácticas proteccionistas en todo el mundo. Lo cierto es que, aunque China y Estados Unidos no han dicho públicamente que están en medio de una guerra comercial, las chispas de esta guerra empiezan a saltar.

La UE se prepara

Martes 27 de marzo de 2018
Por primera vez en algo más de un año, una guerra comercial es considerada en el contexto actual el mayor riesgo para los inversores. Una encuesta de Bank of América Merrill Lynch entre gerentes de fondos globales ha mostrado que el 30% de los encuestados citaron una guerra comercial como el mayor riesgo individual para los mercados en estos momentos, por encima de la inflación (23%), la desaceleración del crecimiento mundial (16%) y la posibilidad de que la Fed o el BCE se equivoquen en sus políticas (14%). La última vez que el comercio y el proteccionismo habían liderado la lista de temores de los gerentes de fondos de BAML fue en enero de 2017, cuando el presidente estadounidense asumió el cargo, y con el lema central de su campaña de "Estados Unidos primero" prometió deshacer acuerdos comerciales "malos" y tomar medidas unilaterales para impulsar las exportaciones estadounidenses. Tras un encuentro del G-20, cuyas conversaciones fueron descritas como "amables" y donde se vió la necesidad de más "diálogo y medidas", todo parece indicar que las tensiones comerciales globales seguramente se intensificarán este año. El Primer ministro chino ha prometido la apertura de los mercados, buscando evitar una guerra comercial con EE.UU. Por su parte, la UE ha comenzado a estudiar si los aranceles a la importación impuestos por EE.UU. requieren actuar para evitar que los productores mayoritariamente asiáticos inunden Europa de acero.

Protegerse de inundaciones



Viernes 23 de marzo de 2018
Una vez celebrada la reunión de la Fed, la atención de los mercados vuelve a centrarse en los temores a una guerra comercial. Ayer, el presidente de EE.UU. firmó un memorando que permite imponer aranceles de hasta 60.000 millones de dólares a importaciones de China. Según los términos del texto, será Trump quien decidirá cuáles serán las importaciones de China afectadas después de un período de consulta, lo que da la oportunidad de moderar una lista que propone más de 1.300 productos. China también tendrá la oportunidad de responder a las medidas de Trump, lo que reduce el riesgo de represalias dramáticas e inmediatas de Pekín. Trump usó un tono conciliador y dijo que veía a China como un amigo. "Hemos hablado con China y estamos en medio de negociaciones". Washington también denunciará presuntas violaciones de la ley de propiedad intelectual por parte de China en la OMC. La oficina del Representante de Comercio de EE.UU. presentará una lista de productos, principalmente del sector de alta tecnología, y luego habrá un período de consulta de 60 días antes de que las medidas definitivas entren en vigor. El embajador de Pekín ante la OMC declaraba ayer que China está preparando medidas en respuesta a los planes del presidente de EE.UU. de imponer aranceles a las importaciones desde el país asiático, aunque aún espera un diálogo. "China tiene un derecho legítimo. Pero no excluiría otras opciones porque si se aproxima una inundación tienes que protegerte”.

Dos más este año

Jueves 22 de marzo de 2018
Tal y como se esperaba, la Fed subió ayer el tipo de interés de referencia a un rango del 1,50%-1,75% y pronosticó al menos otros dos aumentos más en 2018, una señal de una mayor confianza en que los recortes de impuestos y el aumento del gasto público impulsarán la economía, la inflación y llevarán a un endurecimiento monetario más agresivo en el futuro. En la primera reunión de política monetaria bajo la dirección de Powell, la Fed ha señalado que la inflación debería moverse finalmente al alza tras años de estar por debajo de su objetivo del 2%, y añadió que la economía ganó impulso. También aumentó algo el tipo de interés neutral a largo plazo -el nivel en el que la política monetaria no impulsa ni desacelera la economía- una señal de que el actual ciclo gradual de alzas del tipo podría continuar más tiempo de lo que se pensaba. En la conferencia de prensa posterior a la reunión, el presidente de la Fed señaló que el organismo se mantiene en una senda gradual de incrementos de tipos, pero que necesita estar alerta sobre la inflación. “Estamos tratando de tomar una posición intermedia", apuntó Powell, agregando que no hay señales de que la economía se encuentre en una senda de aceleración de la inflación. Los miembros del comité estuvieron divididos sobre si se necesitarían dos o tres alzas adicionales de tipos este año y estiman que los tipos aumentarían tres veces el próximo año y dos en 2020.

Un dólar estable y fuerte

Viernes 16 de marzo de 2018
La imposición de aranceles por parte de EE.UU. sigue dando que hablar. En su informe mensual, el Ministerio de Economía de Alemania señalaba ayer que la imposición de aranceles a las importaciones de EE.UU. debería tener un efecto limitado en la recuperación global, pero cualquier escalada a una guerra comercial y la incertidumbre sobre el crecimiento derivada de ello podrían provocar un daño concreto. "El repunte económico alemán continúa a comienzos de 2018. El ambiente económico global aún es favorable…Sin embargo, la política comercial de Estados Unidos está creando una sensación de incertidumbre", afirmó el ministerio. También, el presidente de Brasil declaró ayer que su país responderá con calma al anuncio de EE.UU. de imponer aranceles al acero y el aluminio, para evitar que la relación con su segundo mayor socio comercial se dañe, pero si las conversaciones fallan, Brasil no dudará en elevar una queja a la Organización Mundial de Comercio. Llama la atención que el nuevo asesor económico de Trump, hace dos semanas se opuso a este plan arancelario. En un comunicado de prensa de la CNBC el 3 de marzo, al comentar que las compañías y consumidores que usan acero y aluminio en los EE.UU. sufrirían, dijo: "El aumento en los impuestos de aduana en realidad aumenta las tasas impositivas". Hace unos meses dijo que si se introducían impuestos de aduana a estos metales, cinco millones de personas estarían en riesgo en los EE.UU. El nuevo asesor económico también considera que un dólar fuerte y estable es importante para la salud económica de EE.UU. y que no tenía motivos para creer que Trump no esté de acuerdo con eso.

¡Queda tanto por hacer!

Lunes 12 de marzo de 2018

Aquí un resumen en doce puntos de la última reunión del BCE: i) Ahora ya no dice estar preparado para incrementar importe de su compra de activos más allá de septiembre de 2018. Sí el plazo. No más importe pero si más tiempo, pero eso será lo siguiente que caiga; antes de verano si todo va bien. La QE europea entra en su recta final. ii) Revisa al alza el crecimiento del PIB de 2018 a 2.4% (2.3% antes). Mantiene la inflación en 2018 (1.4%) pero baja la de 2019 a 1.4% (1.5% antes). iii) Los tipos de interés se mantendrán en sus niveles actuales por un largo periodo de tiempo, más allá de finalizada la compra de bonos. iv) Hay que recuperar margen fiscal, más en aquellos países donde mayor sea la deuda. v) Hay que completar la unión bancaria y el mercado único aduanero. vi) Los efectos indirectos de las medidas arancelarias norteamericanas no habrían de ser importantes, pero las decisiones unilaterales son peligrosas. vii) ¿Y cómo reaccionará el tipo de cambio? El dólar se ha apreciado durante conflictos similares en el pasado, pero las cosas pueden cambiar. viii) ¿Puede Italia hacer peligrar las reformas del euro? Sin comentarios; el euro es irreversible y urgen pasos decisivos y específicos para completar la unión bancaria y de mercado de capitales. ix) ¿Volatilidad en los mercados financieros? Exceptuando episodios puntuales, no hay volatilidad en los mercados europeos. No se ve ni crecimiento salarial ni inflación que lo justifique. x) ¿Y la coalición alemana? Todas las reformas deben de ser mantenidas. xi) ¿Riesgo para el crecimiento? Las amenazas sobre el comercio –sobre la que se habló- y la desregulación financiera –de eso, menos-. xii) La deuda soberana continúa considerándose riesgo y está en el balance de los bancos. Hay que tener esto en cuenta. Es un asunto complejo.
"El euro vs el dólar, un largo camino por recorrer"
Aquí la reacción del euro en los mercados: Al conocerse el comunicado –esencialmente el punto primero- el euro se aprecia velozmente (hasta 1.2446). Tras la rueda de prensa, retrocede todo lo avanzado y un poco más (1.2298). ¿Por qué?
Aquí una interpretación: Se ha puesto el enfoque en Europa, que crece sin síntomas de inflación. No se comprará más importe de bonos. La volatilidad es baja. Todo eso es bueno. Desprende confianza y el euro se aprecia. Ahora los peros: Europa necesita urgentemente cerrar la arquitectura institucional alrededor del euro (unión bancaria –lo más fácil-) y eliminar el riesgo soberano que está en los balances de los bancos, en otras palabras, mutualizar –lo más difícil sino imposible hoy. Es decir, que la arquitectura institucional que cerraría el círculo con el efecto de una verdadera irreversibilidad del euro, está por terminarse. El BCE lo sabe, y los líderes europeos también. Salir de la política heterodoxa ya está en camino, y ponerse a trabajar en un nuevo Tratado de la Unión en base al proyecto de reforma presentado en diciembre por la Comisión es lo que toca: mayor nivel de integración fiscal, social y política entre los países que lo deseen para estar más cerca de un área monetaria óptima.
Esto significa, como formula la Comisión, i) dar lugar a un Fondo Monetario Europeo, ii) simplificar y unificar las reglas fiscales, iii) instrumentos presupuestarios de estabilización macroeconómica, iv) presupuesto europeo, v) Ministerio de Finanzas y vi) el más difícil todavía, el ausente Esquema Europeo de Garantía de Depósitos. Ambicioso, ¿o no? Por eso no es para lanzarse ciegamente a comprar euros. Queda mucho por hacer.

Todos ciegos

Martes 6 de marzo de 2018
Las reacciones mundiales al anuncio que la semana pasada hacía el presidente de EE.UU. de imponer aranceles a la importación de acero y aluminio, continúan. El pasado domingo, la primera ministra británica transmitía su "profunda preocupación"al presidente estadounidense tras una llamada telefónica entre ambos mandatarios, y un alto diplomático chino, aseguraba que China no quiere una guerra comercial con EE.UU. pero va a defender sus intereses.
Ayer, quien se pronunciaba era el director general de la OMC, apuntando que los miembros del organismo deben detener "la caída de las primera fichas de dominó" en una guerra comercial. "No podemos ignorar este riesgo e insto a todas las partes a considerar y reflexionar con mucho cuidado esta situación...La política de ojo por ojo nos dejará a todos ciegos y al mundo inmerso en una profunda recesión", agregó.
Por su parte, la Comisión Europea ha anunciado que mañana abordará la reacción de la UE a este asunto. Y al mismo tiempo que Estados Unidos anuncia una medida muy proteccionista, está a punto de concluir la séptima ronda de negociaciones del TLCAN. Ayer, el presidente estadounidense sugería que Canadá y México podrían eximirse de estos aranceles si firman un nuevo y “justo” TLCAN.
Para Trump imponer aranceles es una forma de defender los puestos de trabajo en EE.UU. Sin embargo, no pocos se preguntan si el impacto de las subidas de precios en industrias que utilizan estos materiales, como la automotriz y la petrolera, no destruirán más puestos de trabajo que los que puedan generar los aranceles.
Guerra Civil en la Casa Blanca

Por OMEGA IGF
Lunes  03 de Marzo de 2018

“Las guerras comerciales son buenas y fáciles de ganar” Trump dixit. En una serie de tweets en la mañana del viernes, el presidente norteamericano abrió definitivamente uno de los frentes más importantes de su mandato. El anuncio de imposición de tarifas a la importación de acero (25%) y de aluminio (10%), nos retrotrae a 2002 cuando Bushanunció la imposición de tarifas a la importación de acero -entre el 8% y el 30%- de las que exceptuó a México y Canadá. Entonces, a pesar de que la OMC la declaró ilegal y amenazó con fuertes sanciones, las tarifas se mantuvieron durante 22 meses y solo fueron retiradas cuando la UE amenazó con imponer tarifas a importaciones claves en Estados donde el presidente podía ver amenazado su respaldo electoral. En esta ocasión, no hay -al menos inicialmente- países exentos, y dado el menosprecio que la Administración muestra por las instituciones multilaterales, las amenazas de la OMC caerán en saco roto, de modo que con toda probabilidad entraremos en una escalada que afectará al comercio mundial. La respuesta más inmediata y dura procede de la UE y en boca del Presidente de la Comisión, puede tener por objeto inicial productos como motocicletas, bebidas destiladas y pantalones vaqueros, pero ya se prepara una lista de más de 100 productos que podrían ser objeto de tarifas a los 90 días de cualquier acción formal norteamericana. Mientras Canadá -la más afectada- se ha limitado a calificar el anuncio como inaceptable, aún no hay respuesta de la poco afectada China. Cabe que la forma repentina en la que ha estallado el conflicto, haga que sus astutos dirigentes esperen a que los norteamericanos se cuezan un poco en su propia salsa antes de dar una respuesta. Y es que el estallido del presidente se produce en medio de lo que las crónicas refieren como una guerra civil en la Casa Blanca, donde tanto los líderes de su Consejo Económico como de Seguridad han mostrado su desacuerdo, que es mucho más manifiesto por parte de su Secretario de Defensaque se ha opuesto públicamente, pidiendo que cualquier imposición de tarifas excluya a países de la OTAN como Canadá o Alemania o aliados sensibles como Japón o Corea.

Europa: incertidumbre política
Por OMEGA IGF
Viernes  02 de Marzo de 2018
Italia y Alemania van a ser este domingo el centro de atención política de Europa. En Italia se celebran elecciones generales y las encuestas auguran un Parlamento fragmentado y grandes dificultades para formar gobierno. Según los datos, ganarán los antisistema del Movimiento 5 Estrellas que rondan el 28%. Ganarán pero al ser partido único, no gobernarán salvo que abran la puerta a alianzas que ahora rechazan, porque la ley electoral italiana premia las coaliciones. Más unidos se muestran los partidos conservadores que se acercan al 40% y la coalición formada entre entre la Forza Italia de Silvio Berlusconi y la extrema derecha de la Liga de Matteo Salvini, antigua Liga Norte, podría llegar a formar un Gobierno. El temor a que no salga un gobierno estable, lo que podría afectar a la frágil recuperación de la economía italiana, es quizás lo que más preocupa en Bruselas, junto con la posibilidad de que partidos euro excepticos como Movimiento 5 Estrellas y la Liga, puedan llegar a formar parte de un gobierno o se produzca un bloqueo político en la tercera economía europea. El temido bloqueo político coincide con la incertidumbre sobre la formación de Gobierno en Alemania. La canciller en funciones, Angela Merkel, lleva cinco meses sin formar gobierno, aunque espera que este domingo las bases socialdemócratas del SPD refrenden la formación de una gran coalición con los conservadores.

Curva más plana
 Por OMEGA IGF

Jueves  01 de Marzo de 2018

Continúan los efectos de las declaraciones que hizo el martes el nuevo presidente de la Fed ante la Comisión de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes. Su visión más optimista de la economía estadounidense hacía que el diferencial entre los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos a corto y a largo plazo se redujese aún más al aumentar las expectativas de que la Fed podría subir más rápido los tipos de interés. La curva de rendimientos tocó su nivel más bajo en una década en enero, planteando la preocupación de que la curva se invirtiera y los rendimientos de deuda a corto plazo fueran más altos que los de largo plazo. El diferencial entre los rendimientos de los bonos a cinco y a 30 años alcanzaba ayer los 48,05 pb, por debajo de los 49,85 pb que se registraron el martes, y larentabilidad de la deuda a dos años llegó a alcanzar el 2,286%, el nivel más alto desde septiembre de 2008. Ayer, el dato del PIB estadounidense era revisado a la baja, a un ritmo anual de un 2,5% en los últimos tres meses de 2017, desde el 2,6% estimado previamente. De cara a los primer trimestre, el crecimiento en este período suele ser más débil debido a una singularidad estacional, pero se estima que se acelerará a lo largo de 2018 a medida que se note el estímulo del paquete de recorte tributario y el mayor gasto gubernamental. Las estimaciones del PIB para los primeros tres meses de 2018 son del 1,8%. El dato de inflación preferido por la Fed, el índice de precios de gastos de consumo personal excluyendo alimentos y energía, subió a una tasa no revisada de 1,9%, la mayor en un año y tras un incremento de 1,3% en el tercer trimestre. Por el contrario, en la zona euro la inflación se ralentizóen febrero al 1,2% desde el 1,3% registrado en enero.

Sensibilidad al tipo de cambio

Viernes 23 de febrero de 2018
El BCE publicó ayer las actas de la reunión del 25 de enero en la que mantuvo sin cambios la política monetaria, y en la que el presidente del BCE en la rueda de prensa hizo referencia a la depreciación del dólar, y que ese día superó los niveles de 1,25 Eur/Usd. En la rueda de prensa tras la reunión el presidente del BCE advirtió que los intentos de las autoridades de Estados Unidos por restar importancia a la depreciación del dólar podrían forzar al BCE a revisar su posición en la medida en que Estados Unidos podría estar poniendo en peligro un pacto de no influir en los tipos de cambio con el objetivo de favorecer mejoras de competitividad exterior. En las actas se indica que hubo un amplio acuerdo entre los miembros de que la reciente volatilidad en los tipos de cambio del euro es una fuente de incertidumbre y que requirió supervisión. Las autoridades monetarias europeas están especialmente sensibles a los movimientos del euro, ya que una fuerte apreciación podría afectar a la inflación, amenazando con revertir el impacto del estímulo aportado por el BCE en los tres últimos años. En cuanto a la política monetaria las actas se menciona que es prematuro dar señales de un cambio de postura hacia una normalización de la política monetaria, incluso considerando la creciente confianza de que la inflación finalmente alcanzará el objetivo de situarse en niveles cercanos al 2% y que "la política monetaria continuará desarrollándose (...) con la perspectiva de evitar ajustes abruptos o desordenados en una etapa posterior”.

La llave del SPD

Miércoles 21 de febrero de 2018
Los casi 465.000 miembros del Partido Socialdemócrata de Alemania (SPD) han comenzado a votar sobre si el partido debería de formar una nueva coalición de gobierno con el bloque conservador (CDU/CSU) liderado por la actual Canciller. Ambos partidos lograron a principios de febrero un acuerdo para reeditar una coalición que permitiría la formación de un gobierno estable. El plazo de la votación se extiende hasta el día 2 y el resultado se conocerá el día 4 de marzo. Las encuestas indican que una mayoría de los votantes del SPD respaldan el acuerdo, pero por la falta de encuestas internas no está claro si los militantes lo respaldan. Los líderes del partido y muchos de sus altos cargos quieren que la coalición siga adelante, pero también hay una fuerte oposición al acuerdo dentro del SPD. La cúpula del SPD defiende principalmente cómo logró que Merkel concediera los dos principales ministerios, el de Finanzas y el de Exteriores, al partido de centroizquierda. Una encuesta publicada el domingo mostró que los principales alcaldes del SPD estaban a favor de unirse a una coalición. Los que se oponen al acuerdo culpan a la participación de su partido en la "gran coalición" que gobernó Alemania entre 2013 y 2017 de su peor resultado desde la Segunda Guerra Mundial en las elecciones del 24 de septiembre, y argumentan que el contenido del acuerdo de coalición es insuficiente en varias áreas, como la política de salud y de inmigración. Europa se mantiene atenta ante la posibilidad de que un rechazo por parte del SPD, la situación pueda terminar en la formación de un gobierno en minoría o en unas nuevas elecciones.

Juicio apropiado

Martes 20 de febrero de 2018
Ha tardado poco la industria acerera de Japón en reaccionar contra la propuesta que la pasada semana hacía el Departamento de Comercio de Estados Unidos al presidente Trump para que imponga límites a las importaciones de acero y aluminio. El Departamento de Comercio recomendó el viernes al presidente que imponga restricciones a las importaciones de acero y aluminio de China y otros países, con medidas que contemplan desde aranceles globales y específicos por país hasta cuotas generalizadas de importación. "Las recomendaciones violan los principios del libre comercio, que son el fundamento del desarrollo y la prosperidad de la economía global", afirmaba ayer el presidente de la Federación Japonesa del Hierro y el Acero. "Esperamos que Trump haga un juicio cuidadoso y apropiado", dijo también el presidente de la mayor acerera de Japón. Japón considera que las importaciones estadounidenses de acero y aluminio japonés no suponen ninguna amenaza para EE.UU. ya que apenas representan el 5% de sus envíos totales al exterior. China se adelantaba a Japón este fin se semana y advertía a EE.UU. de que tomará las medidas necesarias para proteger sus intereses si finalmente el Gobierno estadounidense impone aranceles al acero y el aluminio, señalando que están "injustificados" y que EE.UU. ya ha sobreprotegido la industria nacional, por lo que no debería imponer "imprudentemente" más restricciones sobre las importaciones.

Volvemos a los días felices

Lunes 19 de febrero de 2018


Aprovechar para comprar barato. Eso es lo que se ha podido leer estos días en las recomendaciones de los grandes gestores de patrimonio. El comportamiento de esta última semana vuelve a tener por norma la avidez, y el susto de las caídas, que de media han estado en el orden del 10%, ya se considera algo del pasado. Al fin y al cabo, un 65% de los años desde que hay historia, el S&P 500 ha tenido correcciones de, al menos, un 10%. Lo raro era que durante 2017 ni si quiera se había producido una de, al menos, el 5% cuando lo hace el 96% de los años. El caso es que por fin pasó la corrección más esperada y ¡albricias!, ya podemos estar más tranquilos. En la mañana del viernes, a la apertura del mercado europeo, un analista titulaba su crónica: “Selling Dollars, thinking of reasons later”. Poca traducción precisa. ¡Qué más da!
Bueno…quizá no tanto, porque como podía leerse en una crónica del jueves de Bloomberg, al menos se preocupan por el nombre. A algunos inversores no les gusta invertir en fondos que estén bajo el nombre de “fondos de cobertura” porque pese a lo que el título podría sugerir, el público lo asocia con fondos especulativos, de modo que ante algo tan poco apropiado, el director ejecutivo de la sociedad que asesora a los fondos de cobertura, afirma: “los llamamos alternativas comercializables”. Imposible no recordar la famosísima interpretación que hacen The Two Johnes de la Crisis de 2008. Vaya directamente al minuto 5:20, ¡glorioso!, aunque malditas similitudes.
Esta semana, un artículo de FT recordaba que grandes compradores de bonos corporativos como AllianceBernstein o Schroders están elevando sus quejas a la Asociación de Mercados Financieros de Europa (AFME) sobre el deterioro de los covenants de las emisiones y el enorme nivel de apalancamiento que los bancos están aceptando de mano de las compañías de Capital Riesgo y los bufetes de abogados. Algunos de estos inversores abandonan la AFME (entidad privada creada como zona de encuentro de emisores, firmas legales e inversores) por lo que entienden una desprotección de sus intereses. Basta ver el enorme volumen de emisiones en 2017 (gráfico) en este mercado de bonos HY y prestamos apalancados para recordar lo que ocurrió con aquella política de generar para distribuir que condujo al colapso de los CDO´s en 2007-2008. No hay dos cosas iguales, pero ahí está el parecido. No es de naturaleza muy diferente la alarma que ha surgido sobre los ETF´s en particular los ETF inversos y apalancados después de que Credit Suisse cerrase hace unos días una modalidad de ETF ligado a la volatilidad tras perder el 95% de su valor. El regulador suizo y el norteamericano han pedido explicaciones, mientras el banco guarda público silencio. Definidos por inversores como el fundador de BlackRock como una pesadilla, tras este cierre han surgido acusaciones sobre la manipulación del índice VIX y su papel en el reciente desplome del mercado.
De nuevo surgen las comparaciones. Decía el fundador de Templeton que los ciclos alcistas nacen en el pesimismo, crecen en el escepticismo, maduran en el optimismo y mueren en la euforia. Quizá ahora como entonces, nos distraemos estudiando los datos macro adelantados como los PMI´s, o los leading indicators para adivinar algo del futuro, cuando es en otro terreno donde se juega el fin del ciclo alcista. De ahí la sensación de ausencia de peligro, y la vuelta, tras unos días de susto, a los días felices.

El TLCNA finaliza la sexta ronda

Viernes 16 de febrero de 2018
Concluyó la sexta ronda de negociaciones entre Estados Unidos, México y Canadá para revisar el Tratado de Libre Comercio (TLCAN). Los tres países socios negocian la modernización del pacto comercial vigente desde 1994, pero han logrado pocos avances mientras Canadá y México buscan abordar las demandas de Estados Unidos, que ha amenazado con abandonar el acuerdo. Entre las partes persisten profundas divisiones sobre las reglas de contenido en el sector de automoción y los mecanismos de solución de disputas entre las partes. Ayer el ministro de Exteriores de México señalaba en una entrevista a una cadena de televisión que “estamos trabajando para que el tratado continúe y hay motivos para ver con optimismo razonable que se mantenga el Tratado, pero hay que ver todos los escenarios. Hay que estar preparados para un futuro con o sin TLCAN. A su vez el secretario del Tesoro de Estados Unidos, dijo ante la Comisión de Medios y Arbitrios de la Cámara de Representantes, que estaba "cautelosamente optimista" porque su país pueda alcanzar un acuerdo con México y Canadá asegurando que ”la renegociación es una prioridad para el Gobierno estadounidense”, aunque declinó comentar sobre las posibles consecuencias de una retirada de Estados Unidos de las negociaciones. La séptima ronda de negociaciones se llevará a cabo en la Ciudad de México del 25 de febrero al 5 de marzo, y debían concluir a finales de marzo, una fecha límite que podría ser extendida.

Datos mixtos

Jueves 15 de febrero de 2018
Esta semana el mercado estaba pendiente del dato de inflación que se publicaba ayer en EE.UU. Sin embargo, finalmente fue otro dato el que tuvo mayor influencia en las decisiones de los inversores, y con ello, en el movimiento que finalmente se impuso. Y es que un dato de inflación más fuerte de lo esperado no tuvo la suficiente fuerza para contrarrestar una sorpresiva caída en las ventas minoristas en enero, cambiando con ello el foco de atención desde la inflación al crecimiento. Los precios al consumidor subieron un 0,5% en enero, por encima del 0,3% esperado y la inflación subyacente se situó en el 0,3%, su mayor avance en un año, lo que fortalece las expectativas de que la Fed pueda ser más agresiva en su política monetaria. Sin embargo, otro dato mostró que las ventas minoristas cayeron un 0,3%, lo que representa su mayor descenso en casi un año y una caída inesperada en comparación con el aumento del 0,2% que apuntaban las previsiones. Los futuros de Wall Street cayeron más de 1% tras la publicación de los datos. Una hora más tarde, el mercado bursátil en Estados Unidos abría con una caída cercana al 0,35% para luego revertir lentamente sus pérdidas y cerrar con ganancias. Este movimiento de ida y vuelta también se vivió en la cotización del dólar.

Relevo en la FED: llega Jerome Powell

Miércoles 14 de febrero de 2018
Jerome Powell juró ayer su cargo como presidente de la Reserva Federal y dijo que el banco central seguirá en alerta a los riesgos que puedan surgir para la estabilidad financiera, preservando los avances “esenciales” que se lograron en la regulación del sector financiero tras la crisis de 2007 a 2009. Powell dijo que la Fed “intentará mantener las mejorías regulatorias al tiempo que garantizará que sus políticas sean lo más eficientes posibles”. Aunque oficialmente había asumido la presidencia de la Fed la semana pasada, con la ceremonia de ayer se cierra el protocolo de traspaso de mando por el que sucede a Janet Yellen. Powell asume en la Fed después en un momento en el que tras un periodo de relativa calma, la volatilidad y el nerviosismo se ha incrementado como consecuencia del aumento de los tipos de interés y del déficit presupuestario en Estados Unidos. En el discurso de toma de posesión no hizo referencias específicas a las perspectivas sobre política económica y los mercados centrarán su atención en la próxima semana, los días 20 y 21 de marzo, cuando presida la reunión del Comité de Política Monetaria de la Fed, y sus declaraciones posteriores en la rueda de prensa.

Datos de inflación

Martes 13 de febrero de 2018
Tras los turbulentos días vividos la semana pasada en los mercados, ayer las bolsas europeas, acompañadas por subidas en Wall Street, se recuperaban desde mínimos de seis meses. Los rendimientos de la mayoría de los bonos del Tesoro también subían, y en el caso de los títulos a 10 años tocaban máximos en cuatro años, con las perspectivas de un fuerte crecimiento económico en EE.UU y una normalización de la política monetaria. Esta semana se publicará el dato de inflación en Estados Unidos lo que podrá arrojar algo más de luz respecto a si esta escalada de los rendimientos de los bonos está justificada. Un inesperado aumento de los salarios en EE.UU apoyó el fuerte movimiento en el mercado de acciones y de bonos la semana pasada. Ahora, esta semana, además de en EE.UU. se publicarán datos de inflación en Alemania y Reino Unido. Es pronto para decir que estas cifras puedan dar respuesta a la pregunta a la que ahora se enfrentan los mercados, pero si pueden dar alguna pista: ¿Está regresando la inflación a una economía que se está fortaleciendo? Hoy se publicará el dato en Reino Unido. En su reunión de la pasada semana el Banco de Inglaterra apuntó que ve una creciente necesidad de mantener el alza de precios bajo control. Mañana se publicará el dato en Alemania, un barómetro sobre cómo se están comportando los precios en la zona euro. Tras su publicación, los mercados quedarán pendientes, ese mismo día, del dato de inflación de Estados Unidos, junto a las cifras de ventas minoristas en enero.

El BoE anticipa nuevas subidas

Viernes 9 de febrero de 2018
El Banco de Inglaterra dijo ayer que los tipos de interés probablemente deberán subir antes y en mayor cuantía de lo que pensaba hace tres meses. En la reunión de ayer los 9 miembros del Comité votaron a favor de mantener el tipo de interés de referencia en el 0,5%. La decisión de mantener los tipos invariados no supuso sorpresa alguna, y los miembros del Comité han optado por dejar algo de tiempo para ver como evoluciona la economía a la vez que se acerca la salida del Reino Unido de la UE. El BoE mejoró las previsiones económicas para el Reino Unido basándose en la recuperación de la economía global. El gobernador del BoE dijo que los miembros del Comité de Política Monetaria esperan que la inflación vuelva a los niveles del 2% en un horizonte temporal de dos años. En el mes de diciembre la inflación se situó en el 3,0%, mejorando una décima con respecto al mes de noviembre, y manteniéndose en el mismo nivel que en septiembre y octubre. Ante el fuerte repunte de la inflación a lo largo de 2017, en noviembre el BoE decidió incrementar los tipos de interés desde el 0,25% al 0,50% apuntando dos nuevos incrementos en los próximos años. Este posicionamiento se ha visto reforzado tras la reunión de ayer, por lo que es probable que se pueda materializar tres subidas de tipos de un cuarto de punto entre 2018 y 2019, pudiendo llegar a materializarse las dos primeras este mismo año.

Se rompe la calma

Miércoles 7 de febrero de 2018
Los incrementos de la volatilidad esta semana han puesto fin a un período de calma inusual de casi dos años en los mercados. Por ello, es normal que, tras la jornada negra que se ha vivido en las bolsas mundiales arrastradas por Wall Street, desde la administración estadounidense se intente tranquilizar. Ayer, el secretario del Tesorominimizó las preocupaciones que han presionado a la baja los mercados bursátiles y dijo que el gobierno estaba enfocado en el crecimiento económico a largo plazo. "El mercado de acciones ha subido significativamente... desde que el presidente Trump fue elegido. Estamos monitorizando los mercados bursátiles, están operando muy bien", dijo el secretario del Tesoro a legisladores durante una audiencia programada en el Capitolio. También el Banco de Japón señaló que mantendrán la política monetaria e intentaron restar preocupación por el efecto que la caída de las acciones pueda tener en una recuperación que está tomando fuerza. Lo cierto es que lo sucedido estos días en los mercados no ha hecho cambiar la opinión más generalizada de que la tendencia del rendimiento de los bonos es alcista. Incluso, en lo poco que llevamos de 2018, algunos grandes bancos han revisado al alza sus previsiones de cómo finalizarán el año los rendimientos de los bonos en Estados Unidos y en Europa.

Vientos en contra

Martes 6 de febrero de 2018
En las últimas semanas, el euro es objeto de comentarios, de forma más o menos directa, entre los miembros del BCE. Ayer, era su presidente el que volvía a hacer referencia al escenario actual de la divisa europea, al señalar que BCE está cada vez más confiado en que la inflación convergerá hacia su objetivo, pero se enfrenta a nuevos obstáculos por la reciente volatilidad del euro. "Han surgido nuevos vientos en contra por la reciente volatilidad del tipo de cambio, cuyas implicancias para el panorama de estabilidad de precios a medio plazo requieren monitorización", dijo Draghi en un discurso ante el Parlamento Europeo, que fue consistente con los últimos mensajes de política monetaria de la entidad. Mientras tanto, los negociadores del partido conservador de la canciller alemana y los socialdemócratas del SPD se reunían ayer para hacer un último esfuerzo que salve los grandes obstáculos en el camino hacia la renovación de la coalición que ha gobernado en Alemania desde 2013. El fracaso de Merkel para formar un nuevo gobierno después de más de cuatro meses de las elecciones, ha generado preocupación en un momento en el que Europa se enfrenta a múltiples desafíos, entre ellos, la inminente salida de Reino Unido de la UE. No obstante, a la vista de la fortaleza del euro, aunque entre los inversores genere inquietud, no parece ser suficientemente preocupante. Parece estar descontado que el acuerdo “va a funcionar”, citando las palabras que ayer hacia un negociador del SPD.

Despedida de Yellen sin cambios

Jueves 1 de febrero de 2018
Tal y como se esperaba, la Reserva Federal mantuvo sin cambios sus tipos de interés apuntando a un endurecimiento gradual de su política monetaria este año, mientras la economía sigue expandiéndose y el crecimiento del empleo se mantiene sólido. Ha sido la última reunión presidida por Janet Yellen. En los cuatro años de Yellen a la cabeza de la Fed, la economía estadounidense ha sumado cerca de 10 millones de puestos de trabajo y el desempleo ha caído a un mínimo en 17 años, del 4,1%.
El nuevo presidente, Jerome Powell, ha trabajado de cerca con Yellen y suscribe su visión de que mantener un alza lenta de los tipos permitirá un descenso mayor del desempleo, devolviendo a los trabajadores a la fuerza laboral y fortaleciendo el crecimiento de los salarios.
La Fed subió sus tipos tres veces el año pasado y actualmente proyecta otras tres alzas en 2018. Pero esa proyección, que está ampliamente descontada en los mercados, va a depender sobre todo de un repunte sostenido en la inflación. En este sentido, en su comunicado anticipa que prevé una aceleración de la inflación este año y señala que las medidas de inflación han aumentado en los últimos meses, a pesar de que siguen siendo bajas. El texto no abordó el posible impacto en el crecimiento económico de la reforma impositiva del Gobierno. No obstante, algunos miembros de la Fed han venido sosteniendo que la reforma fiscal impulsada por el presidente estadounidense, que incluye exenciones tributarias calculadas en 1,5 billones de dólares, podría estimular la economía este año.


Críticas del BCE

También, y en referencia al euro insistió: "No tenemos un objetivo de tipo de cambio, pero este sí es importante para el crecimiento y la estabilidad de precios y que "algunos movimientos del tipo de cambio del euro se justifican por la fortaleza de la economía, pero la cuestión es si otros movimientos son causados por el lenguaje y la pregunta es ver su efecto en la inflación" señalando que el BCE vigilará las fluctuaciones del euro y "sus posibles consecuencias" sobre los precios y la economía.

BCE y Euro

Lo cierto es que el euro se ha apreciado un 5% desde la reunión del BCE en diciembre. Por ello es de esperar que, junto con su satisfacción sobre el rumbo de la economía de la zona euro, reiterar que las próximas decisiones estarán condicionadas por la evolución de la inflación y que continuará con los estímulos el tiempo que sea necesario, alerte sobre la fortaleza del euro.
No se espera ninguna decisión en materia de política monetaria. Previsiblemente, Draghi será muy cauteloso en su mensaje, después de que en las últimas semanas el mercado se “sobresaltase” ante las especulaciones que apuntaban a una salida más rápida de lo previsto del programa de compra de activos.
Por ello, será importante ver si se confirma lo dicho en octubre- cuando se redujeron a la mitad las compras pero se amplió su plazo nueve meses más- de que no habrá un final repentino del QE. El BCE viene vinculando su primer movimiento de subida de tipos con el final del programa de compras.
Si, tal y como apuntaban las actas de la última reunión, la política de comunicación del BCE va a cambiar, es posible que hoy el mensaje sobre la orientación futura de los tipos de interés sea más claro. Por el momento, la inflación está tan alejada del objetivo del BCE que es muy prematuro que se plantee cualquier movimiento en los tipos de interés.

Más crecimiento

Intervenciones verbales

Sin expectativas de inflación

El BCE debe vigilar el euro

Aparece la pendiente

Una cosa está clara, EE.UU. paga por sus títulos a dos años no solo más que Alemania, sino más que Francia (-0,42%), que España (-0,37%) o que Italia (-0,29%), de modo que si los inversores prefieren el euro al dólar, deben de tener poderosas razones, aunque no deben de ser demasiado obvias, porque la diferencia de pronósticos sigue siendo importante si atendemos a los resultados de la encuesta de Consensus Economics del 8 de enero donde la diferencia entre los extremos del pronóstico a un año es del 18%. Cuando se trata de pronosticar enero de 2019, hay bajistas (1,30), pero también alcistas (1,09) entre los pronosticadores, todos ellos nombres ilustres en el firmamento financiero.
"En máximos desde 2008: La rentabilidad del bono a 2 años norteamericano ya es mayor que lo que paga por dividendos el S&P 500"
Constatada esta diferencia, un hecho singular empieza a emerger atacando uno de los argumentos que se han esgrimido contra el dólar: la pendiente de su curva de rendimientos. Plana hasta no hace mucho, supuestamente a consecuencia del miedo a una recesión, la curva ha comenzado a ganar pendiente a partir de diciembre. El cambio coincide con la aprobación del plan de estímulo fiscal y por lo tanto es una respuesta razonable que se está viendo reforzada por datos y opiniones. Entre los primeros, una tasa que roza el pleno empleo y una inflación que va ganando en vigor. En cuanto a la opinión, cada vez las expectativas del mercado se acercan más a lo que la mayoría de los miembros de la Reserva Federal vienen defendiendo en relación al necesario ajuste monetario, de modo que empieza a descontarse tan pronto como en marzo la siguiente subida de tipos. Es natural preguntarse si cuando llegue el momento al BCE, cabe esperar algo similar en Europa, donde la postura de cada país frente a un proceso de ajuste de tipos que habría de llegar según la mayoría de opiniones a mediados de 2019, puede ser muy diferente: lo que puede ser insuficiente para Alemania puede resultar inasumible para Italia. La normalización de las políticas monetarias no pasa solo por abandonar las compras de títulos, sino por ajustar al alza los tipos de interés.
Esto, que ya está en una fase avanzada en los EE.UU. y se contempla como un proceso natural en el que solo cabe esperar la fortuna de no provocar un vuelco en los mercados de activos, todavía está lejos en Europa, aunque los mercados lo utilicen como excusa. Si finalmente se despeja la incertidumbre de gobierno en Alemania, veremos si el tan deseado ejercicio de su liderazgo, une o resquebraja las todavía frágiles costuras de la Unión.

BCE, cambios en la comunicación

Italia y el euro

Limar asperezas

Dólar y deuda

Al margen de cisnes negros, la deuda aparece en cualquiera de los análisis de inicio de 2018 como uno de los flancos previsibles más débiles de la economía global por su potencial efecto sobre la inversión y el consumo, y constituye junto a un posible repunte de la inflación, el resurgir del proteccionismo y las tensiones financieras, el grupo de las cuatro amenazas que el BIS (Banco Internacional de Pagos de Basilea) atisba en el horizonte a medio plazo. Según sus estimaciones equivale al 330% del PIB mundial frente al 225% en 2008.
Lejos de representar Alemania lo que acontece en la economía global, no está entre los propósitos principales de ningún gobierno del mundo atajar su incremento, y sin embargo, lo que es cada vez más evidente, es que el periodo de políticas monetarias ultra laxas está en receso, y por lo tanto el dinero será progresivamente más caro. No podrá encarecerse mucho a menos que la inflación efectivamente repunte de modo llamativo, algo que la debilidad del dólar dificulta, y aunque por definición es malo, es el único devorador de deuda efectivo que se conoce una vez que los gobiernos prefieren mantener políticas fiscales expansivas en diverso grado, justo en un momento donde la bondad del crecimiento mundial exigiría, en aplicación de las teorías del padre de la economía moderna al que tanto se recurre en épocas de crisis aguda, exactamente lo contrario. El mayor campeón actual de este tipo de inconsistencias en política económica es precisamente EE.UU., el país más endeudado del mundo en términos absolutos, que a pesar de rozar el pleno empleo y crecer por encima de su tasa potencial, acaba de aprobar una política fiscal que, aunque de dudosos resultados prácticos en cuanto a generación de crecimiento, incrementará ineludiblemente su nivel de deuda. A ello hay que sumar el anuncio que se prepara en las próximas semanas, posiblemente coincidiendo con el Discurso del Estado de la Unión, de un importante plan de infraestructuras. La combinación de políticas monetarias restrictivas con políticas fiscales expansivas, es uno de los principios más sólidos en los que puede apoyarse cualquier alcista sobre una divisa y esa era precisamente la base principal en la que se apoyaban los fallidos pronósticos que del dólar se hacían hace un año. Si no fue suficiente entonces ¿por qué ha de serlo ahora?
Un dólar débil puede sin duda formar parte de la explicación al modesto repunte de la inflación mundial en 2017, de modo que aunque no es mucho lo que los bancos centrales del mundo pueden hacer para combatir esta debilidad, es como poco un inconveniente para permitir que la inflación global repunte y para que los bancos centrales ganen margen para hacer frente a futuros episodios de crisis. Un dólar débil puede ser algo que en virtud de la inercia se prolongue durante un tiempo en 2018, pero no es algo que se contemple con complacencia. Enero tiene la reputación de ser un mes importante en la evolución del dólar en el año. Si no extiende pronto su debilidad, los mercados no tardarán en aprovechar la oportunidad de comprar la divisa débil de una economía que crece firme y que ofrece rendimientos más altos. Deuda aparte.

Apoyos para el euro

¡Y en esto llegó MiFID II!

¡Feliz 2018!

Las materias primas cogen la batuta


Volúmenes reducidos


El Brexit pasa factura


Primera victoria de Trump

No todos cumplen

Se mantendrán los estímulos del BCE

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La FED cumple

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Aluvión de reuniones

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Esta semana los mercados estarán muy ocupados con reuniones de Reserva Federal y su descontada subida de tipos de interés. Los datos del pasado viernes mostraron que la economía estadounidense creó más empleos de los previstos en noviembre, pero el dato de salarios fue inferior a lo esperado, reforzando la idea de que las presiones inflacionistas siguen muy contenidas. Tras la reunión la presidenta de la Fed ofrecerá una rueda de prensa y se actualizarán los pronósticos macroeconómicos del banco central. Coincidiendo con la reunión de la Fed, el presidente Trump ofrecerá un discurso sobre la reforma tributaria. Ayer, los ministros de Finanzas de Reino Unido, Francia, Alemania, Italia y España pidieron por carta al secretario del Tesoro que EE.UU. reconsidere algunas propuestas de la reforma fiscal que consideran discriminatorias y que podrían dañar los flujos de comercio e inversión entre Europa y EE.UU. El jueves será el BCE quien se pronuncie. Se esperan más detalles de cómo y cuándo irá reduciendo sus estímulos monetarios. Ese mismo día, también se reunirá el Banco de Inglaterra, una reunión que se produce en un nuevo ambiente de optimismo en las negociaciones del Brexit, después de que la semana pasada la primera ministra consiguiese un acuerdo para que las negociaciones avancen a una segunda fase. En la misma jornada se reunirán el Banco Nacional de Suiza, el Banco Central deNoruega, el Banco Central de Turquía, el Banco Central de Chile y el Banco Central de México.

Subida de tipos a mayor ritmo

Incógnitas sobre la inflación


Ignorar los riesgos

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Gobierno alemán, no antes de 2018

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Sólidos datos en Europa

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Preocupación por la inflación

(Foto: EP)
Preocupación por la inflación
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Riesgo de baja inflación


Fracaso alemán

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Algo que sorprende


Algo que sorprende
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La curva de rendimiento de los bonos del Tesoro de Estados Unidos continúa aplanándose. Ayer lo hacía a un mínimo en 10 años tras datos que mostraron una leve aceleración de la inflación, en un mercado que descuenta que habrá nuevas subidas de tipos por parte de la Fed en 2018. Los datos mostraron que los precios al consumidor apenas subieron en octubre, un 0,1%, pero los aumentos en alquileres y servicios médicos aceleraron la inflación subyacente. Otro dato mostró que las ventas minoristas subieron inesperadamente en octubre, mientras que el dato para septiembre fue revisado para mostrar un incremento del 1,9% en vez del 1,6% publicado inicialmente. El aplanamiento de la curva de rendimiento refleja las expectativas de que la Fed siga ajustando los tipos, impulsando al alza la rentabilidad de los bonos a corto plazo. Al mismo tiempo refleja que, si bien la inflación seguirá tendiendo a subir, se mantendrá contenida, limitando con ello el rendimiento de los bonos a más largo plazo. Así, el diferencial entre los bonos a 2 y 10 años se redujo a 63 puntos básicos, el más ajustado desde noviembre de 2007, y el de los bonos a 5 y 30 años también se estrechó a 75 puntos básicos, su menor nivel en casi dos semanas. Y algo que sorprende: los bonos basura de la UE están punto de romper la barrera de la rentabilidad del 2% por primera vez en su historia. El bono americano a 10 años cotiza actualmente con una rentabilidad del 2,34%.

Una herramienta de éxito

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Reunión de banqueros centrales

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Recuperación con desafíos

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Dos potencias mundiales

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La UE necesita reformas

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Seis de siete

Si el relato responde al perfil del personaje, y su perfil es tan similar al de la presidenta actual, la pregunta se cae sola, ¿por qué un recambio cuando lo normal, como ha venido ocurriendo desde que la FED adoptó su actual formato en 1935, es que su Presidente tenga al menos un segundo mandato? La respuesta más sencilla suele ser muchas veces la respuesta buena, y es conocida la obsesión del actual Presidente de los EE.UU. por borrar cualquier vestigio de las actuaciones de su predecesor, lo que por sí misma sería razón suficiente. Sin embargo, es normal querer complementar el argumento con razones menos primitivas para no tener que llevarse, una vez más, las manos a la cabeza. Las dificultades para implementar las promesas electorales de reducción de impuestos e inversión en infraestructuras, puede hacer temer al Presidente el resultado de una política monetaria demasiado estricta, y descartada la renovación de la actual presidenta por motivos ideológicos, los otros dos candidatos que se barajaban, ofrecían un perfil claramente de “halcones”, habiendo cuestionado ambos –erróneamente- las políticas no convencionales.
Si los Futuros representan la opinión del mercado, las proyecciones de Consejo de la FED no son creídas.
Unos “tipos duros” habrían supuesto un riesgo innecesario de hacer saltar por los aires el delicado equilibrio que se precisa para llevar las condiciones monetarias a un territorio compatible con una economía que parece querer asentarse en tasas de crecimiento cercanas al 3% y con pleno empleo. Demasiado arriesgado, incluso para Trump, que pudo haber optado por el candidato menos conflictivo. Sin embargo no todo el camino se ha despejado. Siempre detrás de una curva aparece otra y el Presidente de EE.UU. todavía ha de nombrar al menos a otros tres miembros para cubrir las actuales vacantes del Comité de Gobernadores, sino cuatro si la actual presidenta lo abandona al perder su puesto, o incluso cinco si la otra mujer del Comité, claramente vinculada a administraciones demócratas, decide, como se especula, abandonar también.
Seis miembros de siete. Ahora sí que ya puede llevarse tranquilamente las manos a la cabeza, porque frente a lo que haya podido leer similar a lo expuesto en la primera parte de este análisis, la situación sigue lejos de estar clara, y la Reserva Federal puede acabar siendo un nido de “halcones” o una bandada de “palomas” según convenga. Cualquier cosa cuando termine de pasar por las manos de un presidente como Trump. Es comprensible que predominen las interpretaciones más dulces, pero cuando uno ve lo que los mercados descuentan respecto a futuras subidas de tipos, puede tener la duda de si serán los futuros los que hayan de adecuarse a lo que anuncia el Comité de Gobernadores, o será este el que cambie para adecuarse a los futuros.

Frenar la inflación

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El gobernador del Banco de Inglaterra dijo que espera que en los próximos tres años se necesiten aumentos “muy graduales” y con un alcance limitado. En el comunicado el BoE dice que la mayoría de los miembros apoyaron empezar a ajustar la política monetaria a pesar de la moderación del crecimiento económico registrado este año.
Con esta subida, el BoE pretende frenar el avance de la inflación que en septiembre se situó en el 3% frente al objetivo del 2% y se produce en un momento en el que el PIB en tasa interanual se ha mantenido en el tercer trimestre en el 1,5% y con el desempleo en mínimos de los últimos años, en el 4,2%.
Los dos miembros del Comité que votaron por mantener los tipos invariados fueron los vicegobernadores, argumentando que el crecimiento salarial es demasiado débil para justificar un aumento en los tipos de interés. Los mercados, tras el comunicado del BoE y las palabras del gobernador, descartan nuevas subidas de tipos en el Reino Unido en el corto plazo. Por otro lado, y por unanimidad han decidido mantener sin cambios los programas de compra de deuda de empresas y bonos soberanos.

Alza de tipos en diciembre

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Semana intensa

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Bien hecho

La continuidad de la QE en Europa se justifica por la modesta recuperación del crédito privado
El crecimiento de la economía mundial en el último siglo, ha venido acompañado de un enorme crecimiento del patrimonio financiero, con dos características diferenciales respecto al patrimonio secular basado en bienes raíces: volatilidad y movilidad. El cambio de sede social de empresas desde Cataluña es un ejemplo de respuesta inmediata ante la amenaza percibida de pérdida de valor, y las cotizaciones bursátiles que responden con inmediatez al simple anuncio, una de sus manifestaciones más visibles. Un clásico en el análisis de inversiones son los estudios que demuestran que frente a cualquier otra alternativa, la renta variable siempre ha conservado mejor el valor del patrimonio, a condición de estar suficientemente diversificado. Los últimos 100 años son un buen campo de prueba. Un relato de este periodo destaca que “desde el inicio del siglo XX, el mundo ha presenciado al menos una docena de hiperinflaciones, 20 recesiones, casi 200 impagos de deuda soberana, dos crisis financieras mundiales y 12 mercados bajistas. El panorama geopolítico fue aún peor: siete pandemias mundiales, dos guerras mundiales, cientos de guerras civiles o regionales, más de 2.000 detonaciones nucleares, así como revoluciones comunistas tanto en los países más grandes como en los más poblados del mundo”. Ante un recuento de acontecimientos tan demoledor, el estudio indica que desde el año 1.900 el rendimiento de la acciones en EE.UU. ha sido de un promedio anual del 9,6%, un 4,6% de los bonos y un 3,5% de los activos inmobiliarios. Tres puntos porcentuales menos si consideramos la inflación. Ni tan mal, si no fuera porque cada parte no se representa ni mucho menos por el promedio del todo. No es tan fácil, pero en tiempos en los que se siente la amenaza tan próxima ayuda a pasar la noche mejor.
España está entre los países más endeudados del mundo, tanto relativo a su tamaño, como en términos absolutos. Entre los mayores destructores permanentes de patrimonio está el impago de deuda, jinete junto al que cabalgan los otros tres: inflación, guerras y revoluciones. La crisis de Cataluña es un acontecimiento que destruye valor –arriesga impagos y trae ecos de revolución- y eso pone en alerta a nuestros prestamistas. De cuanto dure y cómo se gestione el conflicto dependerá la profundidad de los daños, pero aceptando que pueda discutirse la distribución de responsabilidades de haber llegado hasta aquí, la decisión de los partidos del bloque constitucionalista de recuperar la legalidad y llamar a elecciones es cuando menos un ejercicio de realismo que a la par que reconoce que la complejidad a la que se ha llegado en el proceso descentralizador lo hace difícilmente reversible, y por lo tanto no gestionable desde fuera de Cataluña, trata de limitar el tiempo de los daños.
Cataluña, como muchas otras comunidades autónomas, está mucho más cerca en su funcionamiento y estructura de un Estado independiente que de un territorio de descentralización administrativa, y eso tiene difícil vuelta atrás, de modo que en interés de todos, mejor sofocar pronto los amagos de incendio y sin perder más tiempo, ni mirar atrás, empujar hacia adelante. En eso, y aunque sea poco, hasta lo que ha decidido el BCE, ayuda.

BCE: el fin de una era

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Una reunión con muchas expectativas.

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Brasil, el primero en la agenda

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Difícil de cuantificar

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Cataluña y el BCE: por este orden

Como las emociones contaminan tanto, mejor recordar lo que solo necesita sentido común, que no debe de ser abundante, visto lo que está ocurriendo. Sin embargo miremos el problema de frente y difícilmente concluiremos que esto pueda ir pronto a mejor, de modo que preparémonos para un largo invierno capaz de emborronar hasta dejar irreconocibles las previsiones de “moderado efecto económico” que hasta ahora tanto abundan. Qué horror no vivirá quien reside en Cataluña cuando lo ve peligrar todo, pero es cuestión de muy poco tiempo que alcance a todos.
Ya antes del clímax político catalán, la economía española mostraba síntomas de ralentización, al tiempo que los mercados comenzaban a sensibilizarse
Mucho menos importante es lo que el jueves va a decidir el BCE, -¡qué tiempos felices aquellos en los que el BCE era lo más importante!-, pero hay que ocuparse de eso. Brevemente, el mercado ha tenido que ir corrigiéndose a sí mismo para adaptarse a la creciente y sensata sospecha de que el BCE reducirá muy pronto las compras mensuales a cambio de efectuarlas durante más tiempo, algo que augura que los tipos de interés pueden tardar más de lo inicialmente previsto en subir. Hacerlo de este modo es más una cuestión de falta de títulos que comprar que de voluntad de no hacerlo, porque apenas queda ya stock de títulos alemanes y hay que recordar que las compras han de estar en proporción al peso de cada país en el BCE. Difícilmente no responderá el BCE a estas expectativas porque lo de Cataluña aún no ha alcanzado el grado de generación de incertidumbre suficiente como para que el BCE lo incorpore abiertamente es sus decisiones de política monetaria. El efecto sobre el euro seguirá siendo el de moderar el entusiasmo del que ha gozado desde mayo, pero para revertirlo, va a hacer falta algo más.
Al final de la semana las noticias que venían del Senado norteamericano hacían soñar con que esta vez sería posible activar el Plan de estímulo fiscal que tanto juego dio en los mercados en la época del reflation trade. Además, es posible que en apenas 15 días se despeje la duda de quién va a Presidir la Reserva Federal. Por este orden de probabilidad recuerde estos nombres: Powell, Yellen y Taylor. Los dos primeros muy parecidos y este último, autor de la famosa Regla de Taylor, mucho más proclive a subir los tipos, si hace honor a tal Regla. No obstante, de Trump, esperamos cualquier cosa.

Momento Minsky

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Se aplana la curva
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Superar el estancamiento


China impulsa los metales

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Hacia una nueva superpotencia

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Si la historia sirve de guía, se anuncian meses de mercado bajista en China tras el XIX Congreso del PCCh
Calificado como un líder visionario, pero autoritario, los expertos en el país consideran que el mandatario chino se aleja de la línea reformista de anteriores líderes y pretende consolidar el poder del Partido, determinado a evitar el tipo de autocrítica que en su opinión fue el germen que llevó a la desintegración de la URSS. Sin embargo, se vislumbran vientos de cambio en el frente económico con potencial de afectar a los mercados. Tras años de fuerte crecimiento basado en la demanda externa, estimulado por políticas monetarias expansivas que han disparado la deuda desde niveles equivalentes al 150% del PIB en 2008 hasta el 260% actual, se espera que en este segundo mandato, se ponga el foco en la estabilidad financiera a largo plazo, lo que hace temer el final de las políticas expansivas y con ello, la moderación del crecimiento y quizá, la posibilidad de que al finalizar el Congreso, los mercados reaccionen a anuncios de reducción de políticas de estímulo con ventas capaces de desatar una tormenta bursátil, el desplome de algunas materias primas, la ampliación de los diferenciales de crédito o un importante incremento de volatilidad en los mercados de divisas. Desde una postura menos emocional, cabe recordar el enorme saldo de reservas que ha acumulado en los últimos años, así como la escasa proporción que representa la deuda exterior en el conjunto de su deuda, lo que da a las autoridades un considerable control sobre las posibles consecuencias desfavorables de una política de crecimiento más moderado dirigida a reconducir los excesos de crédito de los últimos años. No obstante, por si las dudas, su visión económica se basa en un fuerte capitalismo de Estado con grandes conglomerados industriales en sectores estratégicos como defensa, finanzas, petróleo o telecomunicaciones que seguirán creciendo y ampliando su influencia bajo control estatal, tratando de integrarse cada vez más en la economía global.
El yuan, que recibía en 2016 el respaldo mundial al ser incluido en la cesta de los Derechos Especiales de Giro, registra, en un año caracterizado por la debilidad del dólar una fuerte apreciación este año, que probablemente deje paso a una evolución más débil en vuelta hacia los 6.70/7.00 con el paso de los meses y una vez se ponga de manifiesto la voluntad de moderar y reequilibrar el crecimiento.

En punto muerto

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Para la UE, avanzar con respecto a estos puntos es una condición necesaria para acometer nuevos capítulos de negociación como las relaciones comerciales. El jefe de los negociadores de la UE destaca que es necesario avanzar y se mostró convencido de que, con voluntad política, está al alcance un avance decisivo en los próximos dos meses. Para ello, señaló que se organizarán varias reuniones entre ahora y finales de año.
El secretario británico para el Brexit dijo que su país aún seguía presionando para que los líderes de la UE dieran luz verde a las conversaciones sobre la relación futura cuando la primera ministra acuda a una cumbre de la UE en Bruselas el próximo jueves.
La primera ministra británica dijo que Reino Unido aseguraría que los otros 27 países no saldrían perdiendo financieramente por el Brexit en el actual periodo presupuestario de la UE hasta 2020 y que cumpliría sus compromisos, pero el secretario para el Brexit dijo que Londres no logró siquiera decir lo que estaba dispuesto a pagar, lo que está generando un "impasse" que es muy preocupante para miles de proyectos en toda Europa y para quienes contribuyen a ellos.

Miedo a tensiones de liquidez

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Preparados para tipos más altos

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Apáñese usted mismo

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EE.UU.: A pesar de la destrucción de empleo, aumentan las apuestas por un alza de tipos en diciembre
Es evidente que la crisis está actuando en diferentes planos y que incluso en los mercados financieros las percepciones difieren entre los ahorradores domésticos y los internacionales, lo que nos anuncia que estamos lejos de que los mercados hayan recogido en sus cotizaciones el impacto más agudo de la crisis. Aunque no puede juzgarse más que por indicios, a nadie debería de sorprender que haya sido la retirada de fondos de Banco Sabadell y Caixabank la que finalmente haya llevado a las dos entidades a anunciar un cambio de domicilio social, que de otro modo podía conducir a una crisis de liquidez como la padecida por el Banco Popular. Está por escribir la historia de los últimos meses de la crisis que desencadenó la desaparición del Popular, pero en sus últimas fases vino fundamentalmente provocada por conflictos de interés entre accionistas, culminando con una decisión política en la que el MUR no tuvo otro papel que el de mero aceptante de lo que se decidió desde el Gobierno español. La peculiar resolución de la crisis bancaria italiana y el supuesto rescate encubierto de un gran banco alemán, dejaban el camino expedito para que la crisis del Popular tuviese una solución aceptable políticamente. Incapaz de digerir bocados del tamaño de los dos bancos catalanes, su cambio de sede aleja el temor a una crisis bancaria para la que nadie está ni remotamente preparado.
Ha sido mucho lo que hemos aprendido de crisis bancarias en la última década como para saber diferenciar los distintos niveles de riesgo que cada uno soporta en función de donde y en que instrumento deposita sus ahorros, pero a pesar de mayor y más compleja regulación, la desconfianza en las autoridades políticas por su discrecionalidad a la hora de aplicar e interpretar las leyes se manifiesta con tal rapidez, que lo que se inicia como una crisis institucional con un moderado impacto financiero, muta velozmente en una crisis bancaria de graves consecuencias. La crisis territorial española es de muy compleja solución, y hay que tener una enorme fe, quizá en la frontera de la insensatez, para retirase a dormir cada día con la confianza de que será el sistema el que nos proteja. Pruebas tenemos suficientes de lo contrario.

Hoy desempleo en EEUU

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Ajustes moderados

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Inquietud en Europa

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¿Cambio de ciclo o engordar para morir?


Este tipo de análisis, -alquimia para los menos partidarios-, trufa en mucho el supuestamente más riguroso análisis fundamental, que estos días está recibiendo nuevo alimento en el aparente despertar de la Administración norteamericana para bajar a los hechos las promesas que en su día entusiasmaron a los mercados, y que se fueron diluyendo con el paso de los meses, para dar lugar a un escepticismo que amenazaba en convertirse en crónico a la vista del caos que según todas las evidencias reina en la Casa Blanca. Será que en 2018 hay elecciones legislativas, será que se inicia un nuevo periodo presupuestario, o vaya usted a saber qué, pero lo cierto es que algo ha empezado a removerse en cuanto el presidente de los EE.UU. anunció la semana pasada su intención de recortar los impuestos. Hasta hace apenas unos días, los mercados asignaban una probabilidad cero a algo como lo que ahora se anuncia. Cabe la pregunta: ¿puede ser este un punto de giro, o por el contrario estamos ante un “engordar para morir”? Ante esto, el análisis técnico no pretende respuestas, de modo que hay que tener un juicio político y económico sobre lo que puede significar.
Los inversores aman las buenas noticias, más cuando otros argumentos están muy agotados. Rápidamente ajustan sus tasas de descuento y se movilizan para anticipar más valor. Claro que para eso hay que generar confianza y si tomamos como referencia la que genera el Congreso entre los norteamericanos, resulta que apenas un 12% decía en junio confiar en la institución. Por no hablar de la que el mercado tiene en el presidente. ¿Una primera conclusión? Esto va para rato: luchas de poder entre facciones, caos en la Casa Blanca, complejidad del sistema fiscal…, pero es algo más de lo que teníamos hace apenas unas semanas y eso es alimento para los mercados.

También BdE advierte

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Sin entrar en detalles

La FED, sorprendida pero firme

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La política manda

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Elecciones en Alemania

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Comienza la retirada

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A las puertas de una nueva etapa

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De cartón piedra

"Cataluña aporta. Sin ellos, perdemos todos"
Siempre es igual, todo parece imposible hasta que sucede. De eso ya hemos visto bastante en la última década en lo económico, pero mucho más en lo político desde el final de la Guerra Fría, de modo que cuando por principal argumento se dice que Europa no reconocerá una república catalana, o se pretende que interviniendo las cuentas autonómicas con la excusa de que no hay que gastar dinero en un acto ilegal, se reconducirán las diferencias, uno siente vergüenza de su propio país y de la incapacidad de encontrar un modo más inteligente de resolver lo que algunos percibimos como la mayor amenaza que la sociedad española ha tenido que afrontar en décadas. Sin embargo, véase la prima de riesgo o la renta variable, tan sensibles en su momento a los avatares de la política griega, pero tan inmutables ante una fractura política que ya es social. Ojalá nos equivoquemos, pero la factura que se nos extienda por esto será cara, porque aun saliendo bien, nadie puede salir con bien. Si a estas alturas, todo lo que tenemos es la declaración institucional del Círculo de Empresarios, que habla de conducir a la sociedad catalana -¿y al resto?- a un auténtico precipicio, no hace falta ser ningún alarmado pesimista para pronosticar que estamos muy lejos de estar preparados para las consecuencias de un huracán como el que se ha desatado.
Aún cómo mal menor ¿qué puede esperarse de unas elecciones autonómicas? ¿un gobierno burgués? Asumiendo que no hay un proceso de independencia inmediato, en Cataluña se instalará un gobierno de extrema izquierda e independentista, que tendrá enfrente a los mismos que son considerados por muchos culpables de la tensión. ¿No va eso a alterar un músculo de la cara del euro? ¿no va a espantar al capital exterior? ¿no va a encarecer la factura por intereses? ¿no va a dificultar todavía más la convivencia y la seguridad jurídica para hacer negocios? ¿no va alentar más independentismo? El euro no habría de ser ajeno a una crisis de soberanía tan importante en su seno, porque el euro es fundamentalmente la representación de la mayor cesión de soberanía de la historia europea, y si se ha visto amenazado es precisamente por el interés de los Estados en retener soberanía. Pero doctores tiene la Iglesia y también los mercados son soberanos, de modo que no somos los que vayamos a quejarnos de su cara de cartón piedra, porque ya tendremos tiempo de lamentarlo. Mientras, esta semana, nos entretendremos con la FED, y el más que probable inicio de la retirada de liquidez, que comenzará con la no renovación de las compras de títulos a su vencimiento. No crea que está muy claro el tiempo que llevará el proceso, porque es algo que depende también de cómo se comporte el mercado, porque cuando tienes el equivalente al 30% del PIB en papel en el balance más vale que te muevas con cuidado. No le cuento si además no se sabe quién estará al mando. Razón de más para que la suerte nos bendiga con un segundo mandato de la actual presidenta.

El BoE se prepara

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Repunte de la inflación

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Complicaciones para el BoE


Euro e inflación

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El euro, fuente de incertidumbre

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Pese a la fortaleza del euro

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Efecto Brexit

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La opinión sensata

Las llamadas “manos grandes” están largas en euro como no estaban desde 2014
Con los matices de cada uno, los analistas han de digerir lo imprevisto, y aunque hay algunos que con la fe del converso ven ahora que el euro está bendecido por la estabilidad política y por la situación económica, -cuando no llegan al extremo de afirmar que es a causa de las expectativas de política monetaria (¡!), la mayoría nos vemos en la obligación de admitir el error de nuestras estimaciones, y en base a lo que hemos visto, tejer una interpretación y revisar pronósticos. Es lo que hemos llamado “la opinión sensata” que básicamente asume lo ocurrido sin apenas más que matizar sus anteriores argumentos a favor del dólar. La nuestra comparte la revisión aunque la matiza. A saber: La evolución de casi todo este año ha estado muy vinculada a la política, tanto a la de allí como a la de aquí. Ahora se suman argumentos económicos que tratan de dar consistencia a lo que inicialmente ha sido originado por la política. Pero si lo económico sirve para “armar” argumentalmente lo ocurrido, la pregunta es si cabe que la política pase ahora a segundo plano a favor del argumentario económico. Nos cuesta sumarnos a algo así. El estado de opinión es frágil y en la nuestra, todavía resulta más fácil de construir un discurso dólar alcista que euro alcista. Claro que como la política sigue ocupando el centro del escenario, lo que se trata y tratará, es de explicar a posteriori, más que de anticipar, la evolución del dólar con argumentos económicos. Frágil parece.
Traducido en valores, creemos que las manos más grandes ya están bien cargadas de euros y vemos muy difícil que de ellos provenga un impulso renovado. Son ahora manos más pequeñas las que llevan la cotización, y de ahí que sean movimientos de ida y vuelta del tipo del que se están produciendo estos días.
Pueden corresponderse con la fase que generalmente llamamos de capitulación y que suele ser agitada. Casi la única referencia técnica por delante es 1.25 de modo que si tenemos razón, entre 1.20 y 1.25 podría estar la zona de máximos. Después habría de venir la corrección. ¿Hasta dónde? Apoyados en lo sensato, 1.14-1.12. ¿Y después? ¡Buena pregunta! Aventurando una posible respuesta, todavía confiamos más en el dólar que en el euro. Pero eso es motivo de otro capítulo. Veamos cuando se produce la corrección y cómo responden entonces las manos grandes. Hasta ahí, compartimos “la opinión sensata”.

Hacia activos refugio

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La tensión política en la Península Coreana está restando protagonismo a los tipos de interés. En las últimas jornadas, las posibles decisiones futuras, tanto del BCE como de la Fed, han quedado aparcadas. De hecho, no hay nada nuevo al respecto y ante el aumento de la tensión geopolítica los inversores han orientado sus compras hacia activos refugio, como el oro, que ayer alcanzaba su nivel más alto en casi un año. Ante la sospecha de que Corea del Norte pueda lanzar más misiles, Corea del Sur declaró ayer que estaba conversando con Estados Unidos sobre el posible despliegue de portaaviones y bombarderos estratégicos en la Península Coreana. En este contexto, y con Estados Unidos cerrado por festivo, los datos económicos que ayer se publicaron en la zona euro no tuvieron apenas impacto en los mercados. La confianza de los inversores en la zona euro mejoróinesperadamente en septiembre. Su percepción de las condiciones actuales fue algo más escéptica, lo que supuso que este subíndice bajara a 39,8 puntos en septiembre tras los 40,0 puntos del mes pasado. Sin embargo, las expectativas sobre la evolución económica en el bloque han mejorado, al subir de 16,0 a 17,3 puntos. Por otro lado, los precios de producción no mostraron cambios en julio, en lugar del alza de 0,1% esperada por el mercado. En tasa interanual, el aumento fue del 2%, frente al aumento del 2,2% que apuntaban las previsiones.

BoE, pronósticos de crecimiento a la baja.

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El Banco de Inglaterra mantuvo ayer los tipos de interés invariados en el mínimo histórico del 0,25%, nivel en el que los situó hace un año. Además el BoE revisó a la baja sus pronósticos de crecimiento para la economía británica para 2017 y 2018 debido a que el impacto del Brexit está pesando sobre la capacidad de gasto de las familias. Los nuevos pronósticos de crecimiento para 2017 se sitúan en el 1,7% frente al 1,9% de mayo. Sin embargo el gobernador del BoE y el resto de las autoridades de la entidad, reiteraron su mensaje que podrían subir los tipos de interés a un rango levemente más alto en los próximos tres años, posiblemente en el lapso de un año. Con una cierta división interna por la incertidumbre sobre el impacto del Brexit en la quinta mayor economía del mundo, el BoE dijo que sus autoridades votaron 6-2 a favor de mantener los tipos de interés invariados. Las autoridades monetarias británicas también decidieron mantener sin cambios el programa de compras de activos. Tras el comunicado y la rueda de prensa del gobernador de la entidad, la libra se depreció cerca de un 1% tanto con relación al dólar como frente al euro, pasando a cotizar próximo a 0,9040 Eur/Gbp desde los 0,8940 Eur/Gbp previos al comunicado.


Derrota en el Senado de EEUU

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En otoño

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Lo que tratamos de averiguar

FMI: crecimiento global sin cambios

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